Firm Characteristics and Performance in European Hedge Fund Activism

No Thumbnail Available

Files

URL

Journal Title

Journal ISSN

Volume Title

School of Business | Bachelor's thesis
Electronic archive copy is available locally at the Harald Herlin Learning Centre. The staff of Aalto University has access to the electronic bachelor's theses by logging into Aaltodoc with their personal Aalto user ID. Read more about the availability of the bachelor's theses.
Unless otherwise stated, all rights belong to the author. You may download, display and print this publication for Your own personal use. Commercial use is prohibited.

Authors

Date

2024

Department

Rahoituksen laitos

Major/Subject

Mcode

Degree programme

Rahoitus

Language

en

Pages

23

Series

Abstract

Unlike in the U.S., shareholder activism is relatively new in Europe. After “corporate raiders” of the 1970s and 1980s Wall Street laid the groundwork for what is generally considered shareholder activism today, United States has, for the most part, remained the epicenter of shareholder activism. As a result, most of the research on shareholder activism concentrates on the U.S., while many of the most basic questions about shareholder activism in Europe remain unanswered. In this paper, I focus particularly on shareholder activism exercised by hedge funds in Europe and seek to answer two fundamental, yet unanswered questions: which companies do hedge fund activists target in Europe and how does hedge fund activism impact European firms’ performance. Examining a sample of 208 events of hedge fund activism in Europe from 2011 to 2020, like in the U.S., I find that hedge fund activists in Europe target underperforming firms with significant room for improvement and characteristics emblematic to “value” stocks, such as low growth, a declining stock price, and worse analyst ratings. However, in contrast to prior studies conducted on activism in the U.S., companies targeted in Europe are larger than their matched peers. This inclination is caused by higher capital and resource hurdles for executing labor-intensive strategies in Europe deriving from structural barriers, such as economic, legislative, and linguistic fragmentation. As a result, much of the hedge fund activism in Europe is shaped by a small group of large serial activists, which are naturally biased towards large companies due to their own size. The frictions entail that without uniform capital markets, initiatives centering on enhancing shareholder value tend to leave smaller companies more susceptible to various agency problems activists are able to address in the U.S. This inference highlights the importance of developing a single market for capital in the whole territory of the European Union. As for post-intervention performance, I find further evidence against the “myopic-activists” claim which asserts that hedge fund activists are short-sighted in nature and that they pursue short-term profits at the expense of companies’ long-term performance. Measured by metrics including return on assets (ROA) and Tobin’s q, hedge fund activists significantly improve the performance of underperforming firms over time. Notably, my findings suggest that target firm performance does not only improve considerably but exceeds the level of the matched peer three years subsequent to the event year. Favorable results arising from hedge fund activism not only challenge the foundations of proposals advocating for increased regulation but also question the underlying basis for managerial opposition to such activism. Moreover, with both European industries and financial markets struggling for global relevance, significant improvement in firm performance provides further validation for developing a favorable environment for hedge fund activism in Europe.

Toisin kuin Yhdysvalloissa, osakkeenomistajien harjoittama aktivismi on verrattain uusi ilmiö Euroopassa. Sen jälkeen, kun 1970- ja 1980-luvun yritysvaltaajat Wall Streetillä loivat perustan nykypäivän osakkeenomistaja-aktivismille, aktivismi on pitkälti keskittynyt Yhdysvaltoihin. Tämän takia suuri osa aihealueeseen pohjautuvasta tutkimuksesta konsentroituu Yhdysvaltoihin, kun taas useammalta perustavanlaatuiselta kysymykseltä osakkeenomistaja-aktivismista Euroopassa puuttuu vastaus. Tässä paperissa keskityn erityisesti hedgerahastojen harjoittamaan osakkeenomistaja-aktivismiin ja pyrin vastaamaan kahteen keskeiseen kysymykseen, joihin ei toistaiseksi ole vastausta: minkälaiset yritykset ovat hedgerahastoaktivistien kohteena Euroopassa ja kuinka hedgerahastoaktivismi vaikuttaa eurooppalaisten yritysten taloudelliseen performanssiin. Tutkimalla 208 tapahtuman otosta hedgerahastoaktivismista Euroopassa vuodesta 2011 vuoteen 2020, kuten Yhdysvalloissa, löydän, että hedgerahastoaktivistien fokus suuntautuu aliperformoiviin yrityksiin, joilla on useita arvo-osakkeiden piirteitä, kuten matala kasvu, laskenut osakekurssi sekä verrokkeja heikommat analyytikkosuositukset. Tästä huolimatta, toisin kuin Yhdysvalloissa, hedgerahastoaktivistien kampanjat kohdistuvat suurempiin yrityksiin. Tämä johtuu Euroopassa harjoitetun aktivismin suuremmista pääoma- ja resurssivaatimuksista, jotka puolestaan juontuvat rakenteellisista esteistä, kuten alueen taloudellisesta, lainsäädännöllisestä sekä kielellisestä fragmentaatiosta. Sen seurauksena suuri osa eurooppalaisesta hedgerahastoaktivismista määräytyy muutaman suuren hedgerahastoaktivistin mukaan, jotka luonnostaan keskittyvät aktivististrategioiden toteuttamiseen suuremmissa yrityksissä. Nämä kitkatekijät johtavat siihen, että ilman yhtenäisiä pääomamarkkinoita, Euroopassa aloitteet osakkeenomistajan arvon maksimointiin konsentroituvat suurempiin yrityksiin altistaen pienemmät yritykset agenttiongelmille, jotka Yhdysvalloissa aktivistit ottaisivat ratkaistavakseen. Tämä päätelmä korostaa yhtenäisen pääomamarkkinan kehittämisen tärkeyttä koko Euroopan unionin alueella. Tutkimustulokseni myös osoittavat, ettei hedgerahastoaktivistit ole lyhytnäköisiä ja priorisoi lyhyen aikavälin tuottoja yritysten pitkän aikavälin performanssin kustannuksella. Koko pääoman tuottoasteella ja Tobinin q:lla mitattuna löydän, että hedgerahastoaktivistit parantavat aliperformoivien yritysten taloudellista suorituskykyä merkittävästi yli ajan. Lisäksi löydökseni osoittavat, että kohdeyritysten suorituskyky ei ainoastaan parane merkittävästi, mutta ylittää verrokkiyritysten taloudellisen performanssin kolmen vuoden aikana hedgerahastoaktivistin väliintulon jälkeen. Hedgerahastoaktivismin suotuisat lopputulemat eivät ainoastaan haasta aloitteita regulaation lisäämiseksi, mutta myös kyseenalaistaa johdon vastahakoisen suhtautumisen aktivismiin. Lisäksi huomioon ottaen Euroopan toimialojen sekä rahoitusmarkkinoiden hiipuvan globaalin merkityksen, merkittävä parannus yrityksen performanssissa vahvistaa argumenttia hedgerahastoaktivismille suotuisan ympäristön kehittämiseksi Euroopassa.

Description

Thesis advisor

Kokkonen, Joni

Keywords

hedge funds, activist investing, shareholder activism, hedge fund activism, corporate governance

Other note

Citation

Permanent link to this item

https://urn.fi/URN:NBN:fi:aalto-202405193448

Collections

[kand] Kauppakorkeakoulu / BIZ