Listaamattomien osakkeiden hinnanmuodostus
No Thumbnail Available
URL
Journal Title
Journal ISSN
Volume Title
School of Business |
Master's thesis
Authors
Date
2024
Department
Major/Subject
Mcode
Degree programme
Accounting
Language
fi
Pages
95+11
Series
Abstract
Tutkielmassa tarkastellaan Suomen listaamattoman jälkimarkkinan mikrostruktuuria sekä toteutuneisiin kauppahintoihin vaikuttavia tekijöitä. Tavoitteena on analysoida mikrostruktuuriteoriasta nousevien tekijöiden ja olosuhteiden vaikutuksia markkinadynamiikkaan. Tutkielman keskiössä ovat OTC-osakkeet, joilla on laaja omistajapohja. Aineisto kerättiin puolistrukturoiduilla teemahaastatteluilla. Haastateltavana oli 11 alan toimijaa ja asiantuntijaa. Informantit edustavat kokemuksensa, näkyvyytensä ja toimintansa laajuuden puolesta markkinan olennaisimpia toimijoita. Haastattelut analysoitiin laadullisen sisällönanalyysin menetelmin. Suomessa on suuri määrä henkilöitä, jotka omistavat OTC-osakkeita. Kauppapaikka Privanetin lopetettua toimintansa vuonna 2021 tiedon saaminen yhtiöistä ja toteutuneista kauppahinnoista on muodostunut hankalaksi. Kaupankäynti listaamattomilla arvopapereilla tapahtuu kahdenkeskisesti. Vastapuolet löydetään suhteilla sekä erilaisilta huutokauppa- ja torisivustoilta. Tämä nostaa esimerkiksi petosriskin useille sijoittajille sietämättömän korkeaksi. Tutkielmassa havaittiin, että markkinan lähes täydellinen likviditeetin puute yhdistettynä erilaisiin pakkomyyntitilanteisiin selittää toteutuneiden hintojen laajan hajonnan. Toisaalta listaamattomien yhtiöiden informaatioköyhässä ympäristössä vastapuolten erehdyttämistä tapahtuu ehkä laajamittaisestikin. Tämä on mahdollista, sillä listamaattomiin arvopapereihin sijoittavat retail-sijoittajat ovat usein huonosti informoituja, eikä heillä ole välttämättä arvopapereille muita ostajia kuin yksittäiset jobbarit. Transaktiokustannukset ovat hyvin korkeita, kun otetaan huomioon tarjousten hankkimisen vaihtoehtoiskustannukset. Likvidimpien listaamattomien osakkeiden ja muiden kuin pakkomyyntitilanteiden kohdalla hintahajonta voi puolestaan olla suurta. Sijoittajien mahdollisuus suorittaa arvonmääritys kohdeyhtiöstä saattaa olla heikko. Informaatioasymmetria sijoittajien välillä aiheuttaa myös ammattisijoittajille epävarmuuksia. Yhdistettynä kauppatilanteisiin ne voivat muuttua vaatimukseksi jopa yli 50 % alemmasta kauppahinnasta. Tutkielman merkittävin johtopäätös on, ettei arvopapereiden kauppahintoja voida arvioida eikä niiden käypiä arvoja määrittää huomioimatta osapuolia. Markkinalla, jossa transaktiot ovat luonteeltaan kahdenkeskisiä, tulee ottaa huomioon sijoittajakohtainen likviditeettiriski.This thesis examines the microstructure of Finland's unlisted secondary market and the factors influencing realized trade prices. The study aims to analyze how factors and conditions derived from microstructure theory affect market dynamics. The thesis focuses on OTC shares that have a broad ownership base. Data was collected through semi-structured thematic interviews. In total eleven industry participants and experts were interviewed. Based on experience, visibility, and scope of operations the informants represent key market players. The interviews were analyzed using qualitative content analysis methods. In Finland, a large number of individuals own OTC shares. Since Privanet ceased its operations in 2021, obtaining information about companies and realized trade prices has become challenging. Trading unlisted securities occurs bilaterally. Counterparties are found through personal relationships and various auction and marketplace websites. This has elevated the fraud risk to an unacceptably high level for many investors. The study found that the market's near-complete lack of liquidity, combined with various forced sale situations, explains the wide dispersion of realized prices. In the information-poor environment of unlisted companies, large-scale counterpart deception is possible. Retail investors in unlisted securities are often poorly informed and may have no other buyers than a few individual brokers. Transaction costs can be extremely high if considering the opportunity costs of obtaining offers. For more liquid unlisted shares and non-forced sale situations, price dispersion can still be significant. Investors' ability to value the target companies may be weak. Information asymmetry between investors creates uncertainties also for professional investors. Combined with forced sale situations, the uncertainty due to information asymmetry can lead to demands for discounted prices. These discount demands can exceed 50 %. The thesis concludes that realized trade prices cannot be evaluated, nor can the fair values of unlisted securities be determined, without considering the parties involved. In a market where transactions are bilateral, investor-specific liquidity risk must be taken into account.Description
Thesis advisor
Huikku, JariKeywords
hinnanmuodostus, jälkimarkkina, OTC, listaamattomat osakkeet, markkinoiden mikrostruktuuri