European single market and the globalisation of private equity fundraising: barriers and determinants of foreign commitments in private equity funds
No Thumbnail Available
URL
Journal Title
Journal ISSN
Volume Title
Helsinki University of Technology |
Diplomityö
Checking the digitized thesis and permission for publishing
Instructions for the author
Instructions for the author
Authors
Date
2004
Department
Major/Subject
Yritysstrategia ja kansainvälinen liiketoiminta
Mcode
TU-91
Degree programme
Language
en
Pages
147+16
Series
Abstract
During the past ten years the share of non-domestic capital in new European private equity funds has grown from 16.5% in 1992 to 50.0% in 2002. However, the foreign funding of private equity funds is unequally distributed across European countries. The research question of the present study is what are the barriers and the determinants of foreign commitments in private equity funds in Europe. The paper addresses this problem using two interlinked approaches. First, an interview study is conducted to identify and analyse problems and investment barriers that investors face when making international investments in private equity funds. Second, the determinants of the amount of foreign commitments in the private equity funds are studied with econometric analyses of seventeen Western European countries over thirteen years. The interview study finds that the main barriers for international investors to make cross-border investments in private equity funds are related to fiscally inefficient fund structures. If a foreign private equity fund is not tax transparent or it creates a permanent establishment for investor in the home country of the fund, investors are not willing to commit capital to the fund, because of potential double taxation. In practice the fiscal problems are currently avoided by structuring the fund outside the home country of the fund manager. It is found that especially small funds suffer from the lack of an appropriate domestic fund structure due to high costs of foreign structures that are unbearable for small funds. Hence, for example the early stage venture capital funds, which are typically small, are completely dependent on domestic funding if there is the permanent establishment problem. The econometric analyses show that the amount of foreign commitments is positively affected by a liquid exit-market, and well performing and mature fund manager base. On the contrary, the foreign commitments decrease if fund managers invest a large share of their funds in companies outside their home country. The analyses give some statistical evidence that the lack of a tax transparent domestic fund structure decreases primarily the domestic commitments in private equity funds, and that the permanent establishment problem has a negative impact on the foreign commitments. It is also found that there are significant differences in determinants of fundraising depending on the origin of the investors. Most of these differences seem to be caused by an information asymmetry between domestic and foreign investors.Viimeisen kymmenen vuoden aikana ulkomaalaisten sijoittajien osuus uusissa eurooppalaisissa pääomarahastoissa on kasvanut 16.5 prosentista vuonna 1992 50.0 prosenttiin vuonna 2002. Ulkomaalaisten sijoittajien osuus pääomarahastoissa vaihtelee kuitenkin maittain. Tämän tutkimuksen tutkimusongelmana on selvittää ulkomaisten sijoitusten esteet ja määrittelevät tekijät pääomarahastoissa. Ongelmaa on lähestytty kahdella tavalla. Ensin haastattelututkimuksen avulla selvitetään, mitä käytännön esteitä ja ongelmia sijoittajat kohtaavat ulkomaisia pääomarahastosijoituksia tehdessään. Tämän jälkeen tutkimuksessa rakennetaan ekonometrinen malli, jolla selvitetään ulkomaisten pääomien määrään pääomarahastoissa vaikuttavia tekijöitä. Ekonometrinen analyysi kattaa seitsemäntoista länsieurooppalaista maata kolmentoista vuoden ajalta. Haastattelututkimus osoittaa, että suurimmat esteet tehdä sijoituksia pääomarahastoihin kansainvälisesti liittyvät verotuksellisesti epätehokkaisiin rahastorakenteisiin. Mikäli pääomarahaston rakenne ei ole veroläpinäkyvä tai sijoitus rahastoon aiheuttaa ulkomaiselle sijoittajalle kiinteän toimipaikan rahaston kotimaassa, eivät ulkomaiset sijoittajat ole valmiita sijoittamaan rahastoon. Käytännössä nämä verotukselliset ongelmat kierretään sijoittamalla rahasto ulkomaille. Tutkimus osoittaa, että toimialalle soveltumattomista rahastorakenteista kärsivät nimenomaan pienet rahastot, joille ulkomaisen rakenteen käyttäminen on liian kallista. Näin ollen erityisesti aikaisen vaiheen pääomarahastot, jotka ovat tyypillisesti varsin pieniä, ovat riippuvaisia kotimaisista sijoittajista, mikäli maassa on kiinteän toimipaikan ongelma. Tutkimuksen ekonometriset analyysit osoittavat, että ulkomaisen pääoman määrään pääomarahastoissa vaikuttavat ennen kaikkea irtautumismarkkinan toimivuus, sekä pääomasijoitustoimialan aiemmat tuotot ja kypsyys. Sen sijaan ulkomaista pääomaa virtaa rahastoihin vähemmän, jos hallinnointiyhtiöt sijoittavat merkittävän osan pääomistaan kotimarkkinansa ulkopuolelle. Veroläpinäkyvän rahastorakenteen puuttuminen vähentää kotimaisten sijoittajien sijoituksia pääomarahastoihin. Vastaavasti kiinteän toimipaikan ongelma vähentää ulkomaisia sijoituksia. Lisäksi tulokset osoittavat, että sijoituksiin pääomarahastoissa vaikuttavat tekijät ovat erilaisia riippuen sijoittajan alkuperästä, mikä näyttäisi johtuvan epäsymmetrisestä informaatiosta ulkomaisten ja kotimaisten sijoittajien välillä.Description
Supervisor
Laamanen, Tomi|Maula, MarkkuThesis advisor
Niemi, PetriKeywords
private equity, pääomasijoittaminen, venture capital, riskisijoittaminen, fundraising