Sponsor-backed IPO performance and the effect of human capital on aftermarket returns – Evidence from the Nordic and German markets
No Thumbnail Available
Journal Title
Journal ISSN
Volume Title
School of Business |
Master's thesis
Author
Date
2021
Department
Major/Subject
Mcode
Degree programme
Finance
Language
en
Pages
62
Series
Abstract
This study examines the long-run aftermarket performance of initial public offerings involving a financial sponsor in the Nordic and German markets. First, this paper documents the aftermarket returns of non-backed IPOs as well as new issues that involve the backing of either a private equity or venture capital investor. Second, I analyze the impact of individual-level human capital on sponsored IPOs’ aftermarket performance by linking the private equity and venture capital deal professionals’ backgrounds to the strategy of the portfolio company going public. The first part of the study is motivated by the inconclusive evidence regarding Europe-an sponsored IPOs discussed in the literature, while the second is a novel aspect of private equity literature with potential for further research. The sample of IPOs in this study comprises a total of 700 public offerings completed over the years 2000-2015. A total of 151 IPOs or 21% are backed by a sponsor, 97 by a private equity investor and 54 by a venture capitalist. The sponsor-backed IPO subsample’s returns are supplemented with hand-collected data related to the sponsors’ deal strategy, either organic or inorganic, and individuals’ professional backgrounds, either operating or financial. Additional background data on factors such as education is included in the analysis. Aftermarket performance of IPOs is analyzed by computing monthly buy-and-hold abnormal returns (BHARs) from the month of the new issue up to 36 months post-IPO. The association of sponsors’ human capital factors with aftermarket returns is assessed using an OLS regression specified to measure all effects against a base group of deals. This group includes companies which have a responsible individual with a professional background in finance who is implementing an inorganic growth strategy during the sponsor’s holding period. I present evidence that IPOs in the Nordics and Germany, on average, underperform significantly compared to market indices, including size and industry benchmarks, over 36 months post-IPO. Performance between IPO groups varies: sponsor-backed IPOs are found to outperform their non-backed counterparts, though BHARs are still negative. IPOs backed by private equity investors exhibit stronger performance than venture-backed transactions, but long-term returns are not significantly different from zero. In terms of the effect of human capital in IPOs, I find that PE and VC professionals with operational experience from industry or management consulting positions are associated with outperforming companies that grow organically and do not pursue acquisitions to a significant degree during the holding period. Conversely, former investment bankers are associated with outperforming deals where mergers and acquisitions are central to the portfolio company strategy. The results suggest that, on average, sponsors have positive but task-specific skills on the level of individual professionals. The combination of these skills and a suitable strategy is associated with abnormal returns even in the aftermarket period.Tämä tutkielma tarkastelee pääomasijoittajaomisteisten pörssilistautumisten suoriutumista pitkällä aikavälillä Pohjoismaiden ja Saksan markkinoilla. Käsittelen ensin private equity ja venture capital -omisteisten yhtiöiden sekä muiden pörssilistautuneiden yhtiöiden jälkimarkkinatuottoja, jonka jälkeen analysoin yksilötason inhimillisen pääoman vaikutuksia pääomasijoittajaomisteisten listautuneiden yhtiöiden performanssiin. Tämä tapahtuu tarkastelemalla linkkiä pääomasijoittajan sijoitusta hallinnoivan henkilön ammatillisen taustan ja listautuvan yhtiön strategian välillä. Motiivina tutkielman ensimmäiseen osaan on täydentää aiemmassa kirjallisuudessa esiintyviä johtopäätöksiä pääomasijoittajataustaisista pörssilistautumisista Euroopassa. Inhimillinen pääoma on puolestaan melko uusi ja kartoittamaton tutkimusala pääomasijoittamista koskevassa kirjallisuudessa. Tutkielman otos käsittää 700 pörssilistautumista, jotka on toteutettu vuosina 2000-2015. Pääomasijoittaja on mukana yhteensä 151 listautumisessa (21%), joista 97 listautumisessa omistajana on PE-omistaja ja 54 tapauksessa VC-sijoittaja. Täydennän pääomasijoittajataustaisten pörssilistautujien dataa käsin kerätyllä aineistolla koskien sijoittajan yhtiössä toteuttamaa kasvustrategiaa, joka on orgaaninen tai epäorgaaninen, sekä sijoituksesta vastaavan pääomasijoittajan edustajan ammatillisella taustalla, joka määritellään joko operatiiviseksi tai ei-operatiiviseksi. Listautumisten suoriutumista jälkimarkkinoilla mitataan laskemalla yhtiöille indeksiin verrattava tuotto ensimmäisestä kaupankäyntipäivästä 36 kuukauden ajanjaksolle. Pääomasijoittajien inhimillisen pääoman ja jälkimarkkinatuottojen yhteenliittymää arvioidaan OLS-regression avulla. Regressiossa mitattavien efektien vertailuryhmän muodostaa epäorgaanisen kasvun strategiaa toteuttava ryhmä listautumisia, joissa on vastuussa ei-operatiivisen (rahoitusalan) taustan omaava pääomasijoittaja. Pohjoismaiset ja saksalaiset pörssilistautumiset tuottavat keskimäärin merkittävää alituottoa suhteessa vertailuindekseihin 36 kuukauden ajanjaksolla listautumisen jälkeen koko ja toimiala huomioiden. Tuotto vaihtelee ryhmittäin: yhdessä tarkasteltuna pääomasijoittajataustaiset yhtiöt pärjäävät muita listautumisia paremmin, vaikka niiden tuotto onkin negatiivinen suhteessa vertailuindekseihin. PE-sijoittajien yhtiöt tuottavat paremmin kuin VC-omisteiset listautujat, vaikka pitkällä aikavälillä ryhmän tuotot eivät ole tilastollisesti merkitseviä. Inhimillisen pääoman osalta havaitsen, että operatiivista kokemusta omaavien PE- ja VC-sijoittajien valvomat orgaanista kasvustrategiaa toteuttavat portfolioyhtiöt tuottavat vertailuryhmäänsä paremmin. Vastaavasti entiset investointipankkiirit ovat mukana keskimäärin verrokkejaan paremmin tuottavissa yhtiöissä, jotka toteuttavat yritysostoihin keskittyviä strategioita. Tulokset antavat ymmärtää, että yksittäisillä pääomasijoittajilla on keskimäärin vaikutukseltaan positiivisia, mutta tehtäväkohtaisia taitoja. Taitojen ja sopivan strategian yhdistelmällä on yhteys tuottoihin jopa pörssilistautumisen jälkeisenä aikana.Description
Thesis advisor
Torstila, SamiKeywords
private equity, venture capital, IPO performance, human capital
