Social links in the boardroom: Effect on performance in mergers and acquisitions
No Thumbnail Available
Journal Title
Journal ISSN
Volume Title
School of Business |
Master's thesis
Author
Date
2020
Department
Major/Subject
Mcode
Degree programme
Finance
Language
en
Pages
57
Series
Abstract
This thesis studies the impact of social ties between independent and executive directors on companies’ acquisition performance. As company outsiders, independent directors are traditionally argued to improve objective decision-making and to enhance corporate governance by mitigating conflicts of interests between the executives and shareholders. Despite the listing requirements of the main stock exchanges in the United States set strict requirements for director independence, social ties fall outside the disqualifications. This can lead to a situation where board of directors is independent from the regulatory viewpoint, but simultaneously consists of directors who share formal and informal social ties to CEO and other executives. Such social relationships are in the grey area of corporate governance because directors’ decision-making and objectivity can be harmfully affected, causing for example approvals of value-destroying acquisition projects. On the other hand, social ties can also streamline cooperation between management team and board of directors, resulting in better acquisition performance. Prior common work experience between independent and executive directors in some other organization’s board of directors than where they are engaging into an acquisition is used as a proxy for a social tie in the study. The sample consists of 2,477 acquisitions of listed U.S. companies between 2000 and 2006. Methods include pooled ordinary least squares regressions with robustness checks, difference in differences estimations and two-stage least squares regressions. Difference in differences and two-stage least squares utilize the passage of the Sarbanes-Oxley Act of 2002 in the U.S. which together with the subsequent changes to the listing requirements of the New York Stock Exchange and NASDAQ required listed companies to have a majority of independent directors, of who socially dependent directors also are, on their boards. The effects of social relationships are also tested in different company characteristics, namely complex and simple firms. A three-day cumulative abnormal return around deal announcement day is used as dependent variable. Several acquirer and transaction characteristics are used as control variables, also including year- and industry fixed effects. The study finds that socially affected boards do not generally have a statistically significant effect on acquirer performance. However, social relationships weaken the M&A returns in complex companies. This effect is unique to boards with social ties as the same result was not reached with robustness checks where variables depicting social ties were replaced by board independence indicators. Other findings are that regulatory board independence and different socially affected director types (CEO/CFO/COO) do not have a statistically significant impact on acquirer performance.Tämä maisterin tutkielma tutkii riippumattomien ja ei-riippumattomien hallitusjäsenten sosiaalisten suhteiden vaikutusta yrityskauppojen tuottoihin. Yrityksen ulkopuolisina toimijoina riippumattomien hallitusjäsenten on perinteisesti nähty parantavan yritysten hallinnointia ja lieventävän mahdollisia eturistiriitoja johtoryhmän ja omistajien välillä. Vaikka listautumissäännöt tärkeimmissä yhdysvaltalaisissa pörsseissä asettavat tiukkoja rajoitteita riippumattomuudelle, jäävät sosiaaliset suhteet näiden määrittelyiden ulkopuolelle. Tämä voi johtaa tilanteeseen, jossa hallitus on lain näkökulmasta riippumaton, mutta joka silti koostuu jäsenistä joilla on sosiaalisia siteitä johtoryhmän jäseniin, kuten toimitusjohtajaan. Tämä on kyseenalaista yrityksen hallinnoinnin kannalta, sillä sosiaaliset siteet saattavat vaikuttaa negatiivisesti riippumattomien hallitusjäsenten päätöksentekoon ja objektiivisuuteen, mikä voi johtaa omistaja-arvoa heikentäviin liiketoimintapäätöksiin. Toisaalta sosiaaliset siteet voivat joissain tilanteissa parantaa ja tehostaa päätöksentekoa, joka voi johtaa esimerkiksi parempiin yritysostoihin. Tämä tutkielma käyttää aiempaa yhteistä työkokemusta jostain muusta hallituksesta kuin missä sosiaalisesti riippuvaiset hallitusjäsenet osallistuvat yrityskauppaan merkkinä sosiaalisesta riippuvuudesta. Tutkielman otos koostuu 2 477 yhdysvaltalaisen listatun yhtiön yritysostosta vuosien 2000 ja 2006 välillä. Vaikutuksia testataan usean muuttujan regressioilla sekä difference in differences- ja two-stage least squares -metodeilla. Difference in differences- ja two-stage least squares hyödyntävät Sarbanes-Oxley -lakia, joka tuli voimaan Yhdysvalloissa vuonna 2002. Lain, ja sitä seuranneiden listautumissääntöjen muutosten mukaan riippumattomien jäsenten, joita myös sosiaalisesti riippuvat hallitusjäsenet ovat, tuli muodostaa enemmistö New Yorkin pörssissä ja NASDAQ:ssa listattujen yhtiöiden hallituksista. Sosiaalisten suhteiden vaikutusta testataan myös erilaisissa yritysympäristöissä, nimellisesti ”kompleksisissa” ja ”yksinkertaisissa” yhtiöissä. Riippuvana muuttujana käytetään kolmen päivän epänormaaleja kumulatiivisia tuottoja yrityskaupan julkistuksen ympärillä. Kontrollimuuttujina käytetään lukuisia yritys- ja yrityskauppakohtaisia indikaattoreita, sekä kiinteinä muuttujina transaktiovuosia ja toimialoja. Tutkielman tulokset osoittavat, että sosiaalisilla suhteilla ei ole vaikutusta yritysostojen performanssiin, kun yrityksen luonnetta ei huomioida. Kun yritysten erityispiirteet otetaan huomioon, sosiaalisilla suhteilla on tilastollisesti merkitsevä negatiivinen vaikutus performanssiin kompleksisissa yhtiöissä. Tämä efekti on ainutlaatuinen hallituksille, joissa on sosiaalisia suhteita, sillä testit joissa sosiaalisia suhteita kuvaavat muuttujat vaihdettiin lakimääräistä hallituksen riippumattomuutta kuvaaviin muuttujiin, samanlaista vaikutusta ei ollut. Tulokset osoittavat lisäksi, että lakimääräisellä hallituksen riippumattomuudella ja erilaisilla sosiaalisesti riippuvilla hallitusjäsentyypeillä (CEO/CFO/COO) ei ole vaikutusta yrityskaupan performanssiin.Description
Thesis advisor
Puttonen, VesaKeywords
board composition, board of directors, board independence, corporate governance, social ties, mergers and acquisitions, Sarbanes-Oxley Act
