Thunder at announcement, quiet in the aftermath: Evidence from activist investors’ value creation in European public stock market

Abstract

This thesis examines whether shareholder activism creates value in Europe and how investor identity, campaign objectives, and institutional environments shape outcomes. Using 472 campaigns across 22 European countries (2004–2025), combined with event-study and buy-and-hold abnormal return analysis, the study finds that activism generates small but significant short-term gains of roughly 1%, rising to 2–3% for campaigns that later succeed.

Professional activist investors and campaigns targeting strategic or operational change produce the strongest announcement effects. However, these gains do not persist: over 360- and 600-day horizons, targeted firms underperform matched peers, indicating limited long-term value creation.

Outcomes vary sharply across legal systems, with common law jurisdictions showing stronger reactions than civil law environments. Overall, European activism appears effective as a short-term signal of potential change but faces institutional constraints that limit durable performance improvements.

Tämä tutkielma tarkastelee, luoko osakkeenomistaja-aktivismi arvoa Euroopassa sekä kuinka aktivistin profiili, kampanjan tavoitteet ja kohdeyrityksen institutionaalinen ympäristö vaikuttavat tuottoihin. Aineisto koostuu 472 aktivismitapauksesta 22 Euroopan maassa vuosilta 2004–2025, ja analyysi perustuu tapahtumatutkimukseen ja keskipitkän aikavälin tuottovertailuihin.

Tulokset osoittavat, että aktivismiin liittyy pieniä mutta tilastollisesti merkitseviä lyhyen aikavälin tuottoja, keskimäärin noin yhden prosentin verran, ja huomattavampia (2–3 %) kampanjoissa, jotka myöhemmin onnistuvat. Strategisiin tai operatiivisiin muutoksiin tähtäävät tavoitteet sekä ammattimaisesti toimivat aktivistit tuottavat vahvimmat markkinareaktiot. Nämä hyödyt eivät kuitenkaan jatku pitkällä aikavälillä: 360–600 päivän tarkastelussa kohdeyritykset alisuoriutuvat verrokkeihin nähden.

Tulokset vaihtelevat voimakkaasti oikeusjärjestelmien välillä, ja common law -maissa arvonluonti on selvästi vahvempaa kuin mannermaisissa siviilioikeusjärjestelmissä. Aktivismi näyttääkin Euroopassa toimivan ensisijaisesti lyhyen aikavälin arvonluonnin mahdollisuuksia.