Reality check for venture capital valuations: valuation implications of special contract terms in venture capital deals
No Thumbnail Available
URL
Journal Title
Journal ISSN
Volume Title
School of Business |
Master's thesis
Authors
Date
2022
Department
Major/Subject
Mcode
Degree programme
Finance
Language
en
Pages
42+51
Series
Abstract
I apply the contingent claims valuation model developed by Gornall and Strebulaev (2020) to 116 UK-based venture-backed companies to study the prevalence of special contract terms and their implications on company overvaluation in the European context. I find that special contract terms are common in UK-based venture capital deals, and as a result the reported post-money valuations in my sample are on average 22% above the fair value. Furthermore, the post-money valuation overstates the value of the ordinary shares on average by 45%. Reported post-money valuations record all shares with the value of the most recently issued preferred shares, inflating the value of junior and common shares lacking investor protections. After accounting for these terms, companies in my sample lose over a fifth of their reported valuation. In addition, I find a negative relationship between overvaluation and the exit performance of a company. Lastly, I show that the presence of a prestigious lead investor reduces the overvaluation of a company by five percentage points.Sovellan Gornallin ja Strebulaevin (2020) kehittämää ehdollisten vaateiden arvostusmallia 116:teen britannialaiseen riskipääomaa nostaneeseen yritykseen tutkiakseni erityisten sopimusehtojen esiintyvyyttä ja niiden vaikutusta yritysten yliarvostukseen eurooppalaisessa viitekehyksessä. Osoitan, että erityiset sopimusehdot ovat yleisiä britannialaisissa riskipääomasopimuksissa, ja tämän tuloksena raportoidut sijoituksen jälkeiset arvostukset (“post-money valuation”) ovat keskimäärin 22% todellisen arvon yläpuolella. Lisäksi, sijoituksen jälkeinen arvostus liioittelee kantaosakkeiden arvoa keskimäärin 45%. Raportoidut sijoituksen jälkeiset arvostukset noteeraavat kaikki osakkeet viimeisimpinä liikkeelle laskettujen etuoikeusosakkeiden arvolla, mikä paisuttaa kantaosakkeiden ja aiemmin liikkeelle laskettujen etuoikeusosakkeiden arvoa, joilla ei usein ole sijoittajansuojalausekkeita. Kun sijoittajansuojalausekkeet huomioidaan, otokseni yritykset menettävät yli viidenneksen raportoidusta arvostaan. Lisäksi, löydän negatiivisen suhteen yrityksen yliarvostuksen ja listautumis- tai yrityskauppatuloksen välillä. Lopuksi näytän, että arvostetun johtavan sijoittajan läsnäolo rahoituskierroksella vähentää yrityksen yliarvostusta viisi prosenttiyksikköä.Description
Thesis advisor
Suominen, MattiKeywords
venture capital, valuation, capital structure, contractual terms, investor prestige