ESG performance and firm financial outcomes: Evidence from a cross-industry analysis

Abstract

This thesis examines the relationship between ESG performance and financial performance, adopting a cross-industry perspective to identify how this relationship varies across industries. The sample consists of U.S. firms listed in the S&P 500 index over the period 2014-2023. Financial performance is measured through accounting-based indicators of profitability (ROA, ROE) and a market-based valuation measure (Tobin's Q), while ESG performance is proxied using ESG scores from LSEG.

The analysis is framed by several theoretical perspectives, including shareholder and stakeholder theory, the resource-based view, risk management and capital market perspectives, as well as legitimacy and institutional theory. Industry-level differences are interpreted in the light of regulatory pressures and the distinction between consumer-facing and non-consumer-facing industries.

The findings of the empirical analysis indicate that the ESG-financial relationship is highly contingent on both industry context and the financial metric considered. ESG scores exhibit mixed or positive associations with accounting-based returns (ROA and ROE), but are generally negatively associated with Tobin's Q, suggesting a divergence between accounting and market-based measures. Furthermore, the results reveal substantial cross-industry heterogeneity, indicating that a one-size-fits-all approach to ESG strategy is unlikely to be effective.

Tämä tutkielma tarkastelee ESG-suorituskyvyn ja taloudellisen suorituskyvyn suhdetta toimialat ylittävästä näkökulmasta, tavoitteena tunnistaa, miten tämä suhde vaihtelee eri toimialoilla. Aineisto koostuu yhdysvaltalaisista S&P 500 -indeksiin kuuluvista yrityksistä ajanjaksolta 2014-2023. Taloudellista suorituskykyä mitataan kirjanpidollisten kannattavuusmittareiden avulla (ROA, ROE) sekä markkinaperusteisella arvostusmittarilla (Tobin's Q). ESG-suorituskykyä mitataan LSEG:n ESG-pisteillä.

Analyysi pohjautuu useisiin teoreettisiin viitekehyksiin, mukaan lukien osakkeenomistaja- ja sidosryhmäteoria, resurssiperustainen näkemys, riskienhallinta- ja pääomamarkkinanäkökulma sekä legitimiteetti- ja institutionaalinen teoria. Toimialojen välisiä eroja tarkastellaan erityisesti sääntelypaineiden sekä kuluttajamarkkinoille ja yritysmarkkinoille suuntautuneiden toimialojen välisen eron kautta.

Empiiriset tulokset osoittavat, että ESG:n ja taloudellisen suorituskyvyn välinen yhteys on vahvasti riippuvainen sekä toimialasta että käytetystä taloudellisesta mittarista. ESG-pisteillä havaitaan vaihtelevia tai positiivisia yhteyksiä kirjanpidollisiin mittareihin (ROA ja ROE), mutta ne ovat pääosin negatiivisesti yhteydessä Tobin's Q:hen, osoittaen eroavaisuutta kirjanpidollisten ja markkina-perusteisten mittarien välillä. Lisäksi tulokset paljastavat merkittävää toimialojen välistä heterogeenisyyttä, mikä osoittaa, että yhdenmukainen lähestymistapa ESG-strategiaan ei todennäköisesti ole tehokas.