Corporate green bonds and signalling effects: Impact on traditional bond valuation

Thumbnail Image

URL

Journal Title

Journal ISSN

Volume Title

School of Business | Master's thesis

Authors

Date

2020

Department

Rahoituksen laitos

Major/Subject

Mcode

Degree programme

Finance

Language

en

Pages

72

Series

Abstract

This thesis studies the impact of corporate green bond issuance on traditional (‘non-green’) bond valuation for the issuing firm. Green bonds are largely similar to their traditional counterparts, with one distinguishing feature: the proceeds are earmarked for climate-friendly projects. Ever since the first corporate green bond issue in 2013, the market has experienced rapid growth. However, the actual benefits of issuing green bonds are still not widely understood. I provide empirical evidence over the wealth effects of green bond issues by studying the impact on traditional bondholder value. Specifically, using an event study methodology, I estimate whether the existing traditional bonds of the issuing firm exhibit abnormal returns around the announcement dates. By examining a global set of 102 unique green bond announcements between 2014 and 2019, I find a rather modest bond market reaction: the traditional bonds exhibit cumulative abnormal standardized returns of -0.01% over the two days surrounding the announcement date. However, by calculating composite returns over wider event windows up to three days before and after the announcement date, I find a slightly positive bond market reaction of 0.04% - 0.06%. The results are interesting, considering that a recent study by Chen and Stock (2018) suggests that new debt issues on average have a negative and significant impact on existing bondholder value. Consequently, the non-negative market reaction can be interpreted to reflect the green bond label of the issue. As such, the results are consistent with corporate green bonds having signalling effects – that is, companies are able to communicate their environmental strategy by issuing green bonds. On a more general level, the results also shed more light on bondholders’ preferences for environmental aspects. Furthermore, the results of a cross-sectional regression analysis suggest that repeated issuers benefit from greater abnormal returns. Similarly, the market reaction is stronger for issuers that list their green bonds on a green exchange with additional listing criteria. The likely interpretation is that such issuers are considered to be more ‘green credible’, and therefore, they benefit from stronger signalling effects. Hence, the results highlight the importance of transparency in the green bond market and might also incentivise first-time issuers to return to the market.

Tämä tutkielma käsittelee vihreitä joukkovelkakirjoja (’green bonds’) tutkimalla niiden vaikutusta liikkeeseenlaskijan perinteisiin joukkovelkakirjoihin. Vihreät joukkovelkakirjat ovat muutoin tavallisia joukkovelkakirjoja, mutta niillä rahoitetaan ainoastaan ympäristöystävällisiä tai kestävää kehitystä edistäviä projekteja. Ensimmäinen vihreä yritysjoukkovelkakirja (’corporate green bond’) laskettiin liikkeeseen vuonna 2013, ja sen jälkeen markkina on kasvanut nopeasti. Siitä huolimatta vihreiden joukkovelkakirjojen varsinaisista hyödyistä on yhä rajallisesti tietoa. Tapahtumatutkimuksen menetelmiä hyödyntämällä arvioin vihreiden joukkovelkakirjojen liikkeeseenlaskun vaikutusta liikkeeseenlaskijan perinteisten joukkovelkakirjojen arvostukseen. Tutkimus kattaa 102 yksittäistä vihreän joukkovelkakirjan liikkeeseenlaskua vuosien 2014-2019 välillä. Tulokset osoittavat, että markkinareaktio on verrattain pieni: tarkemmin ottaen, tiedotusta ympäröivien päivien kumulatiivinen standardoitu ylisuuri tuotto on -0,01 %. Laskemalla keskiarvotuottoja hieman laajemman tapahtumaikkunan yli, ylisuuri tuotto nousee noin 0,04 % - 0,06 %:iin. Ottaen huomioon, että viimeaikaiset tutkimuslöydökset osoittavat uusien joukkovelkakirjojen liikkeeseenlaskulla olevan keskimäärin negatiivinen ja merkittävä vaikutus yrityksen olemassa olevien joukkovelkakirjojen arvostukseen (Chen & Stock, 2018), tämän tutkimuksen tulosten voidaan tulkita heijastavan velkakirjojen vihreyttä. Siten tulokset viittaavat myös siihen, että vihreillä joukkovelkakirjoilla on positiivisia signalointivaikutuksia – toisin sanoen, liikkeeseenlaskun myötä yritykset voivat viestiä sijoittajille vihreistä arvoistaan tai sitoumuksestaan edistää ilmastoystävällistä liiketoimintaa. Yleisemmällä tasolla tulokset kertovat myös ympäristötekijöiden vaikutuksesta sijoituspäätöksiin joukkovelkakirjamarkkinoilla. Regressionanalyysin tulokset osoittavat myös, että markkinareaktio on merkittävästi suurempi kokeneille liikkeeseenlaskijoille eli yrityksille, jotka ovat laskeneet liikkeeseen useampia vihreitä joukkovelkakirjoja. Lisäksi yritykset, joiden vihreät joukkovelkakirjat ovat listattuina arvopaperipörssien vastuullisten joukkovelkakirjojen markkinasegmenttiin (’green exhanges’) hyötyvät korkeammista ylisuurista tuotoista. Tulokset viittaavat siihen, että sijoittajat kokevat nämä kriteerit täyttävät vihreät joukkovelkakirjat uskottavampina, ja siten niiden liikkeeseenlaskijat hyötyvät vahvemmista signalointivaikutuksista. Tulokset korostavat myös läpinäkyvyyden tärkeyttä sekä voivat kannustaa yrityksiä palaamaan markkinalle ensimmäisen liikkeeseenlaskun jälkeen.

Description

Thesis advisor

Kaustia, Markku

Keywords

Corporate green bonds, Signalling effects, Corporate social responsibility, Bond market event study

Other note

Citation

Permanent link to this item

https://urn.fi/URN:NBN:fi:aalto-2020120656153

Collections

[gradu] Kauppakorkeakoulu / BIZ