The Finnish venture capital market performance and development

Thumbnail Image

Files

master_Jutila_Julia_2021.pdf (1.35 MB)

URL

Journal Title

Journal ISSN

Volume Title

Perustieteiden korkeakoulu | Master's thesis
Unless otherwise stated, all rights belong to the author. You may download, display and print this publication for Your own personal use. Commercial use is prohibited.

Authors

Date

2021-05-19

Department

Major/Subject

Strategy and Venturing

Mcode

SCI3050

Degree programme

Master’s Programme in Industrial Engineering and Management

Language

en

Pages

90

Series

Abstract

The Finnish venture capital (VC) market and startup ecosystem are booming. 2019 was a record year in terms of the amount of funding Finnish startups attracted and the amount fundraised by Finnish VC funds. However, research on the financial performance and development of the Finnish venture capital market is scarce. For limited partners (LPs) and general partners (GPs) the lack of data can cause inefficient capital allocation. This study focuses on assessing the development and the financial performance of the Finnish venture capital market. The financial performance of the market is studied in terms of returns and their distribution, value development of companies after the initial investment and the effect of staging an investment on returns. The literature review provides background to the development of the Nordic VC market, and benchmarks the Finnish VC market against other venture capital markets. The empirical analysis is done employing the Finnish Industry Investment (Tesi) database, with annual data from 2005 to 2019. The sample includes 483 initial investments and their follow-on investments, made by 33 Finnish VCs between 1997 and 2019. The results show that the positive development of the Finnish VC market and startup ecosystem have translated to higher financial returns from the asset class. Investments by fund vintages 1997-2001 have a multiple on invested capital (MOIC) of 0,6, while investments made by fund vintages 2008-2013 have a MOIC of 1,7. Investments made between 2012-2019 show earlier and higher value development than investments made between 2005-2011, indicating that the returns of funds that are currently active in the market have the potential to outperform earlier fund vintages. The results also show that VC returns are highly skewed, and exhibit some degree of power-law abiding behaviour. Individual venture capital investments to startups are risky, but LPs can effectively reduce risk by diversifying their investments to several VC funds or through funds-of-funds vehicles. VCs can manage the risk related to the highly skewed nature of returns by staging investments, and a majority of a VC fund’s capital is allocated through follow-on investments. However, negative value development of startups is visible later than upside value development and defensive follow-on investing may be the only means to continue the operations of a company. Defensive follow-on investing can lead to avoiding losses, and thus the escalation of commitments is a phenomenon to be taken seriously.

Suomen aikaisen vaiheen kasvuyritysten pääomasijoitusmarkkina (VC-markkina) ja startup-ekosysteemi kukoistavat. 2019 oli ennätysvuosi mitattaessa suomalaisten kasvuyritysten ja suomalaisten VC-sijoittajien keräämän rahoituksen määrää. Tästä huolimatta Suomen VC-markkinan tuotoista on vain rajoitetusti tutkimusta. Tutkimuksen puute voi aiheuttaa pääomarahastoihin sijoittavien institutionaalisten sijoittajien (LP-sijoittajien) ja aikaisen vaiheen kasvuyritysten pääomasijoittajien (GP-sijoittajien) pääomien epätehokasta allokoitumista. Tämä tutkimus keskittyy Suomen VC-markkinan kehityksen ja taloudellisen performanssin tutkimiseen. Taloudellista performanssia tutkitaan tuottojen, tuottojakauman ja yritysten arvonkehityksen kautta. Lisäksi työssä tutkitaan sijoitusten porrastamisen vaikutuksia tuotto-odotukseen. Työ sisältää sekä kirjallisuuskatsauksen, että empiirisen tutkimuksen. Empiirinen tutkimus on tehty käyttäen Tesin tietokantaa, joka sisältää vuotuista kohdeyritysdataa vuosille 2005–2019. Otos sisältää 33:n suomalaisen VC-sijoittajan tekemää 483 ensisijoitusta, ja jatkosijoitukset näihin yrityksiin vuosina 1997–2019. Tutkimuksen tulokset osoittavat, että Suomen VC-markkinan ja startup-ekosysteemin kehitys näkyy parempana tuotto-odotuksena VC-sijoittajille. Vuosikertojen 1997–2001 VC-sijoittajien rahakerroin (MOIC) on 0,6, kun vuosikertojen 2008–2013 MOIC on 1,7. Lisäksi vuosina 2012-2019 tehdyt sijoitukset osoittavat nopeampaa ja korkeampaa arvonkehitystä kuin vuosina 2005-2011 tehdyt sijoitukset, mikä indikoi, että tällä hetkellä aktiivisilla VC-rahastoilla on mahdollisuus ylittää aikaisempien vuosikertojen tuotot. Tulokset osoittavat myös, että VC-sijoitusten tuottojen jakauma on vinoutunut, ja tuotot osoittavat viitteitä potenssijakaumasta. Yksittäiset VC-sijoitukset kasvuyrityksiin sisältävät korkean riskin, mutta LP-sijoittajat voivat merkittävästi vaikuttaa riskiin sijoittamalla hajautetusti VC-rahastoihin tai sijoittamalla VC-markkinaan rahastojen rahastojen kautta. VC-sijoittajat voivat vaikuttaa riskiin sijoittamalla osan rahastosta ensisijoituksina ja osan jatkosijoituksina. Valtaosa VC-rahastojen pääomasta sijoitetaankin jatkosijoituksina yrityksiin. Kasvuyritysten negatiivinen arvonkehitys kuitenkin näkyy myöhemmin kuin kasvuyritysten positiivinen arvonkehitys, ja jatkosijoitus saattaa joissakin tilanteissa olla ainoa keino yritykselle jatkaa toimintaansa. Jatkosijoitukset yrityksen toiminnan jatkamiseksi saattaa kuitenkin johtaa tappioiden välttämiseen, ja sitoutumisen eskalaatio onkin vakavasti otettava ilmiö VC-sijoittamisessa.

Description

Supervisor

Maula, Markku

Thesis advisor

Kaila, Matias

Keywords

venture capital, financial performance, return distribution, staging of investments

Other note

Citation

Permanent link to this item

https://urn.fi/URN:NBN:fi:aalto-202105236947

Collections

[dipl] Perustieteiden korkeakoulu / SCI