Psychological reference price points and their impact on M&A: Evidence from the U.S. stock market

Thumbnail Image

URL

Journal Title

Journal ISSN

Volume Title

School of Business | Master's thesis

Authors

Date

2022

Department

Rahoituksen laitos

Major/Subject

Mcode

Degree programme

Finance

Language

en

Pages

82

Series

Abstract

The purpose of this thesis is to investigate how target firms’ peak stock prices affect decision-making in an M&A context and what their role is as psychological anchors for acquiring firms. Based on the prospect theory developed by Kahneman and Tversky (1974), reference point theory is a well-established phenomenon in the field of behavioral finance with broad implications extending to corporate finance and M&A. We extend and update the study by Baker et al. (2009, 2012), who are the first to explore the effect of reference point prices on M&A. Existing literature documents that particularly the target’s 52-week high acts as a prominent anchor for investors and acquirers. We investigate the impact of 52-week high and peak prices in shorter periods. In addition, we analyse their time-dependency, and explore how the 52-week affects deal completion. Our sample comprises 4,815 M&A transactions in the U.S. market announced between January 2000 and June 2021. We utilize numerous statistical methods to analyze the sample, namely standard OLS, piecewise, and probit regressions as well as event studies. Standard OLS and piecewise regressions are performed to capture the reference price effect on offer prices. In contrast, probit regressions allow us to ascertain the impact of offer prices and 52-week high on the probability of deal completion. Event studies allow us to identify event date return patterns. Our findings confirm the existence of anchoring bias in M&A deals: we find that prior stock price peaks act as important reference prices in determining deal premiums, and offer prices are biased towards such anchors. The reference effect becomes more prominent when assessing a shorter timeframe, with a 4-week high displaying the strongest effect on offer premium. Similarly, the anchoring effect of a 52-week high diminishes the further it has been achieved in the past. Moreover, an offer’s probability of acceptance increases when it exceeds the 52-week high price. Finally, we document that the reference dependence has increased in the second half of our sample and has somewhat amplified during crises. Our results are not explained by target, acquirer, or deal-specific characteristics and are robust to various subsamples and time intervals.

Tämän tutkimuksen tarkoituksena on selvittää, miten kohdeyritysten osakkeiden historialliset huippuhinnat vaikuttavat päätöksentekoon yrityskauppojen yhteydessä ja mikä niiden ankkurointivaikutus on. Kahnemanin ja Tverskyn (1974) kehittämään prospektiteoriaan perustuva referenssipisteteoria on käyttäytymistaloustieteen alalla vakiintunut käsite, jolla on laaja vaikutus yritysrahoitukseen ja -kauppoihin. Ensimmäisinä referenssipistehinnoittelun vaikutusta yrityskauppoihin tutkivat Baker et al. (2009, 2012). Tutkimuksemme laajentaa ja päivittää heidän tutkimustaan. Aiempi tutkimuskirjallisuus todistaa erityisesti kohdeyrityksen osakkeen 52-viikon korkeimman hinnan toimivan selvänä ankkurina sijoittajille ja ostajille. Selvitämme 52-viikon huipun vaikutusta lisäksi myös lyhyemmillä ajanjaksoilla, niiden aikariippuvuutta ja selvitämme miten 52-viikon huippuhinta vaikuttaa yrityskaupan toteutumiseen. Otoksemme sisältää 4,815 Yhdysvaltain markkinoilla tammikuun 2000 ja kesäkuun 2021 välisenä aikana julkistettua yrityskauppaa. Käytämme otoksen analysointiin tapahtumatutkimusten lisäksi lukuisia tilastollisia menetelmiä kuten, OLS-regressioita, paloittaisia lineaarisia regressioita ja probit-regressioita. Paloittaiset regressiot ja OLS-regressiot suoritetaan referenssihinnan vaikutuksen arvioimiseen suhteessa tarjoushintoihin, kun taas probit-regressioiden avulla varmistumme tarjoushintojen ja 52-viikon huippuhintojen vaikutuksesta yrityskaupan toteutumisen todennäköisyyteen. Tutkimuksemme vahvistaa ankkurointiharhan olemassaolon yrityskaupoissa. Havaitsemme, että aiemmat huiput toimivat tärkeinä referenssipisteinä yrityskaupan preemioita määritettäessä. Lyhyempiä ajanjaksoja arvioitaessa referenssivaikutus tulee näkyvämmäksi, sillä 52-viikon ankkurointivaikutus heikkenee ajan kuluessa. Tarjouksen hyväksymisen todennäköisyys kasvaa tarjoushinnan ylittäessä 52-viikon korkeimman hinnan. Tutkimuksemme lopuksi dokumentoimme referenssiriippuvuuden lisääntyneen otoksemme toisella puoliskolla, ja sen vahvistuneen hieman kriisien aikana. Tuloksemme eivät selity yrityskaupan osapuolien ominaisuuksilla, eivätkä yrityskauppakohtaisilla ominaisuuksilla. Löydöksemme ovat vahvoja myös erilaisissa osaotoksissa ja eri aikaväleillä.

Description

Thesis advisor

Puttonen, Vesa

Keywords

target 52-week high, reference pricing, reference dependency, anchoring, M&A

Other note

Citation

Permanent link to this item

https://urn.fi/URN:NBN:fi:aalto-202203202293

Collections

[gradu] Kauppakorkeakoulu / BIZ