Paying for innovation: How R&D shapes acquisition premiums and acquirer returns

Thumbnail Image

URL

Journal Title

Journal ISSN

Volume Title

School of Business | Master's thesis

Authors

Date

2025-11-30

Department

Major/Subject

Mcode

Degree programme

Master's Programme in Finance
Rahoituksen maisteriohjelma

Language

en

Pages

44

Series

Abstract

As firms increasingly pursue innovation through acquisitions, understanding how markets and acquirers value innovation activity has become essential for investors and managers alike. This thesis examines how target firms’ innovation activity influences the valuation outcomes in mergers and acquisitions (M&A). Using a sample of 529 U.S. transactions completed between 2000 and 2024, we investigate how research and development (R&D) investments affect acquisition premiums and short-term market reactions. Innovation is measured using R&D intensity and R&D growth, controlling for target firm financial metrics and deal characteristics. Ordinary Least Squares (OLS) regression models are used with acquirer cumulative abnormal returns (CAR) in the [-1, +1] announcement window and acquisition premium as dependent variables. Our results indicate that acquirers pay higher premiums for R&D intensive targets but do not achieve additional short-term returns from these acquisitions. The positive relationship between innovation proxies and acquisition premiums aligns with prior research (e.g., Laamanen, 2007; Chan et al., 2001), whereas the lack of a significant effect on acquirer returns contrasts with much of the existing literature. Additional analyses reveal that the effect of R&D intensity is stronger for non-technology sector targets, whereas R&D growth is influential in technology-sector deals. These findings suggest that while acquirers recognize the value of innovation in pricing acquisitions, financial markets do not immediately reflect it. This divergence highlights a mismatch between managerial and market perspectives on innovation as a source of competitive advantage. By covering a broad range of target industries, this study extends existing research by showing how R&D activity is valued across both technology and non-technology sectors.

Kun yritykset yhä useammin tavoittelevat innovaatioita yritysostojen kautta, on tärkeää ymmärtää, miten markkinat ja ostajayritykset arvottavat innovaatioihin liittyvää toimintaa. Tämä tutkimus tarkastelee, kuinka kohdeyritysten innovaatiotoiminta vaikuttaa arvonmääritykseen yritysostoissa (M&A). Aineistona käytetään 529 yhdysvaltalaista yrityskauppaa, jotka toteutettiin vuosina 2000–2024. Tutkimuksessa analysoidaan, miten tutkimus- ja kehitysinvestoinnit (T&K) vaikuttavat yritysostopreemioon ja lyhyen aikavälin markkinareaktioihin. Innovaatiota mitataan T&K-intensiteetin sekä T&K-kasvun avulla, kontrolloiden kohdeyritysten taloudellisia tunnuslukuja sekä yrityskaupan ominaisuuksia. Regressiomalleina käytetään pienimmän neliösumman (OLS) menetelmää, jossa selitettävinä muuttujina ovat ostajayrityksen kumulatiiviset epänormaalit tuotot (CAR) [-1, +1] ilmoitusikkunassa sekä yritysostopreemio. Tulokset osoittavat, että ostajat maksavat korkeampia preemioita T&K-intensiivisistä kohdeyrityksistä, mutta eivät saavuta lisätuottoja osakkeelleen lyhyellä aikavälillä. Positiivinen yhteys innovaatiomittareiden ja yritysostopreemioiden välillä on linjassa aiemman kirjallisuuden kanssa (esim. Laamanen, 2007; Chan et al., 2001), kun taas havaittu vaikutuksen puuttuminen ostajayrityksen osakkeen tuottoihin poikkeaa monista aikaisemmista tuloksista. Lisäanalyysit paljastavat, että T&K-intensiteetin vaikutus on voimakkaampi ei-teknologiasektorin kohteissa, kun taas T&K-kasvu on merkittävä tekijä teknologiasektorin kaupoissa. Tulokset viittaavat siihen, että vaikka ostajat tunnistavat innovaation arvon yritysoston hinnoittelussa, rahoitusmarkkinat eivät heti heijasta tätä arvoa. Tämä ero korostaa johdon ja markkinoiden näkemyseroja innovaation merkityksestä kilpailuetuna. Laaja-alaisella toimialakattavuudellaan tutkimus laajentaa aiempaa kirjallisuutta osoittamalla, miten T&K-toimintaa arvostetaan teknologia-alalla sekä muilla toimialoilla.

Description

Supervisor

Joenväärä, Juha

Keywords

mergers and acquisitions, innovation, R&D intensity, R&D growth, acquisition premiums, cumulative abnormal returns

Other note

Citation

Permanent link to this item

https://urn.fi/URN:NBN:fi:aalto-202601151297

Collections

[gradu] Kauppakorkeakoulu / BIZ