Limited attention and dual-class share mispricing
No Thumbnail Available
URL
Journal Title
Journal ISSN
Volume Title
School of Business |
Master's thesis
Authors
Date
2021
Department
Major/Subject
Mcode
Degree programme
Finance
Language
en
Pages
58+11
Series
Abstract
The number of dual-class shares is increasing in the stock market, and consequently, some stock exchanges are changing their rules to allow listing multiple share classes with different voting rights. The popularity of dual-class shares raises a question why the prices of two share classes deviate from each other. Previous literature has mainly focused on investigating rational reasons for price discrepancy such as differences in liquidity or voting rights between same company’s share classes. In this thesis I examine whether the price discrepancy is partly mispricing due to investors’ limited cognitive resources and attention towards the price discrepancy of the dual-class shares. I use the daily data of 140 US publicly traded dual-class share pairs during the years 1993-2019. Firstly, I study whether the simple long-short dual-class share trading earns abnormal risk-adjusted returns as a measure of mispricing. Secondly, I form portfolios depending on the pair’s cross-sectional visibility (sales, analyst, and media coverage) to measure the impact of the cross-sectional attention on dual-class share trading. Lastly, by using seven time-varying attention proxies (e.g. Friday or Google Trends, No. pairs opening on the same day), I study with univariate and multivariate regressions how the investor attention on the pair’s divergence day has impact on long-short arbitrage position’s subsequent returns. My findings support the theory of mispricing and limited attention in finance. I find that the price discrepancy of dual-class share is partly mispriced, and the investor’s limited attention increase the extent of the mispricing (as a measure of position’s profitability). According to the FF4-regressions, the long-short dual-class share trading positions are more profitable when trading pairs with low cross-sectional visibility. The arbitrage positions are also more profitable when the prices of share classes diverge from each other on the day of limited investor attention (time-varying attention). The impact of cross-sectional attention is about 1,5% and the impact of time-varying attention about 0,5% on one-month position return. The arbitrage positions associated to the limited attention also converge significantly faster than the positions associated to the high attention, supporting the link between limited attention and temporary mispricing. This thesis has relevant contribution both for academics and practitioners. In addition to update the literature by providing evidence of mispricing with updated data, this is the first paper to explain why investors misprice the relative prices of dual-class shares from the perspective of investors’ behaviour. For practitioners, this thesis may help to define sophisticated arbitrage trading strategies. For all investors, the thesis highlights the importance of considering the price discrepancy of share classes in decision-making when buying or selling dual-class shares.Osakkeet, joilla on useampi osakesarja, ovat uudestaan nousemassa suosioon osakemarkkinoilla. Täten monet osakepörssit ovat alkaneet sallia aiemmin kielletyt rakenteet äänioikeuksin eroavista osakesarjoista. Erisarjaisten osakkeiden yleistyessä nousee esiin kysymys, onko hintaero osakesarjojen välillä väärinhinnoittelua, ja mitkä tekijät vaikuttavat väärinhinnoitteluun. Tässä pro-gradussa tutkin, vaikuttaako sijoittajien rajoitettu tarkkaavaisuus väärinhinnoitteluun määrään osakesarjoissa, joiden äänioikeuksien määrä eroaa, mutta tulevaisuuden kassavirrat ovat samat. Tutkin ilmiötä päivittäisellä datalla 140:stä eri yhdysvaltalaisesta yrityksestä, joilla on useampi osakesarja listattuna pörssiin vuosien 1993 ja 2019 välillä. Ensimmäiseksi mitatakseni väärinhinnoittelua osakesarjojen välillä, tutkin tuottaako yksinkertainen pitkä/lyhyt (long/short) osakesarja-arbitraasistrategia ylituottoa suhteessa riskiin. Toiseksi, mitatakseni sijoittajien tarkkaavaisuutta eri yritysten välillä ja sen vaikutusta väärinhinnoitteluun, muodostan erilaisia osakesalkkuja sijoitusstrategialleni riippuen yhtiön yleisestä näkyvyydestä sijoittajien keskuudessa (myynti, analyytikkojen ja uutisartikkeleiden määrä). Kolmanneksi, käyttämällä seitsemää ajassa muuttuvaa tarkkaavaisuuden mittaria (kuten perjantai-efekti tai Google Trendit) tutkin yhden ja monen muuttujan regressioilla, kuinka sijoittajien tarkkaavaisuus sinä päivänä, jolloin osakesarjojen hinnat lähtevät eroamaan, vaikuttaa arbitraasisijoituksen tuottoon. Löydökseni tukevat aiempia tutkimuksia osakesarjojen väärinhinnoittelusta ja yleistä rajoitetun tarkkaavaisuuden teoriaa rahoituksessa. Hintaero osakesarjojen välillä on osittain väärinhinnoittelua ja sijoittajien rajoitettu tarkkaavaisuus kasvattaa väärinhinnoittelun määrää. FF4-regressioiden mukaan, osakesarja-arbitraasi on kannattavampaa, jos käy kauppaa vain vähän näkyvyyttä saavilla yhtiöillä. Lisäksi arbitraasi on kannattavampaa, kun osakesarjojen hinnat erkanevat toisistaan päivänä, jolloin sijoittajien tarkkaavaisuus on rajoitettu. Yhtiön yleisen näkyvyyden vaikutus on noin 1,5% ja sijoittajien ajassa muuttuvan tarkkaavaisuuden vaikutus noin 0,5% yhden kuukauden arbitraasisijoituksen tuottoon. Lisäksi rajoitettuun tarkkaavaisuuteen liittyvä hintaero korjaantuu nopeammin kuin korkeaan tarkkaavaisuuteen liittyvä hintaero tukien yhteyttä rajoitetun tarkkaavaisuuden ja väärinhinnoittelun välillä. Tutkielmallani on merkittävä vaikutus sekä tutkijoiden että ammattilaisten keskuudessa. Sen lisäksi, että päivitän kirjallisuutta liittyen väärinhinnoitteluun, tämä on ensimmäinen tutkielma, joka selittää käyttäytymistieteellisillä tekijöillä miksi sijoittajat väärinhinnoittelevat osakesarjapareja. Tutkielmani voi myös auttaa ammattisijoittajia luomaan kehittyneempiä osakesarja-arbitraasistrategioita. Lisäksi työni korostaa osakesarjojen hintaeron huomioimisen tärkeyttä kaikkien osakesijoittajien päätöksenteossa ostaa tai myydä listatun yrityksen osaketta, jolla on useampi kuin yksi osakesarja.Description
Thesis advisor
Rantapuska, EliasKeywords
dual-class shares, mispricing, limited attention, behavioural finance