Rationally irrational? The role of sentiment in hedge fund and mutual fund performance

Abstract

Using a uniquely comprehensive dataset from 1994 to 2022, we find that hedge funds ranked in the top decile by equity sentiment beta outperform bottom decile funds by 0.27% per month. This spread widens in more recent periods and is most pronounced among skilled hedge funds and during periods of below-median or extreme positive sentiment. Contrary to the traditional view of hedge funds as arbitrageurs betting against mispricing, our results suggest that skilled hedge funds exploit sentiment changes by rationally riding waves of irrational sentiment. Additionally, we find that some hedge funds gain from positive ESG sentiment exposure, while credit market sentiment exhibits economically meaningful but statistically weak inverse patterns. In contrast, mutual funds show no comparable ability. Our findings challenge conventional views of institutional investor behavior and provide new evidence on how different types of sentiment drive fund performance.

Hyödyntämällä poikkeuksellisen kattavaa aineistoa vuosilta 1994–2022 havaitsemme, että osakemarkkinasentimenttibetan perusteella ylimpään desiiliin sijoittuvien hedge-rahastojen riskikorjatut tuotot ylittävät alimman desiilin rahastojen tuotot keskimäärin 0,27 prosenttiyksiköllä kuukaudessa. Tuottoero kasvaa myöhäisemmillä tarkastelujaksoilla ja korostuu erityisesti taitavien hedge-rahastojen keskuudessa sekä matalan tai erityisen korkean sentimentin jaksoina. Vastoin perinteistä näkemystä, jonka mukaan hedge-rahastot harjoittavat väärinhinnoittelua korjaavaa arbitraasia, tuloksemme viittaavat siihen, että taitavat hedge-rahastot hyödyntävät rationaalisesti sentimentin irrationaalisia vaihteluita. Lisäksi havaitsemme, että osa hedge-rahastoista hyötyy positiivisesta ESG-sentimenttialtistuksesta, kun taas luottomarkkinasentimentin osalta tulokset ovat käänteisiä ja taloudellisesti merkittäviä, mutta tilastollisesti heikkoja. Sijoitusrahastot puolestaan eivät osoita vastaavaa kykyä hyödyntää sentimenttiä. Löydöksemme haastavat vallitsevia käsityksiä institutionaalisten sijoittajien käyttäytymisestä ja tarjoavat uutta näyttöä siitä, miten eri sentimenttityypit vaikuttavat rahastojen tuottoihin.