Monetary Policy, Investments, and Expected Stock Returns
No Thumbnail Available
URL
Journal Title
Journal ISSN
Volume Title
Perustieteiden korkeakoulu |
Master's thesis
Authors
Date
2024-05-22
Department
Major/Subject
Strategy
Mcode
SCI3109
Degree programme
Master’s Programme in Industrial Engineering and Management
Language
en
Pages
109 + 1
Series
Abstract
Financial constraints have been proposed in the research literature as an explanation for why some firms exhibit greater sensitivity to macroeconomic shocks and changes in monetary policy. The argument is that financially constrained firms’ investments are more procyclical. The credit channel theory of monetary policy transmission has proposed that this systematic movement in fundamentals should be transmitted to firms’ equity valuation and hence strengthen monetary policy’s effect. Earlier findings have however been inconsistent showing both statistically significant and non-significant financial constraint-stock return connection. This thesis studies the financial market implications of capital market imperfections. Especially, whether monetary policy affects asymmetrically firms’ credit conditions, strategic investments, and equity valuations. The study examines first theoretically whether financially constrained firms’ investment volume and composition (fixed investment, employment, working capital, R&D) are more sensitive to changes in monetary policy than unconstrained firms’ investments. The study focuses on the credit channel theory of monetary policy which proposes asymmetric monetary policy transmission. Then the study examines empirically whether stock returns of firms that appear to be financially constrained react systematically to changes in credit conditions as investments do. The study applies the linear OLS- econometric framework and the nonlinear Markov regime-switching framework to model the expected returns. The study contributes to the existing literature by examining the monetary policy sensitivity of financially constrained firms during the unconventional monetary policy period and by using a firm's market capitalization as a proxy variable of financial constraints. The evidence of this thesis suggests that financial constraints systematically affect real investments and equity returns.Rahoitusrajoitteita on ehdotettu tutkimuskirjallisuudessa yhdeksi selitykseksi, miksi jotkin yritykset ovat sensitiivisempiä makrotaloudessa tapahtuville shokeille ja rahapolitiikan muutoksille. Argumentiksi on esitetty rahoitusrajoitteisten yritysten investointien voimakkaampaa myötäsyklistä suhdanneherkkyyttä. Rahapolitiikan luottokanavateoria on ehdottanut, että tämä systemaattinen liike yritysten fundamenteissa tulisi välittyä yritysten pääomien valuaatioon voimistaen rahapolitiikan vaikutusta yrityksissä. Aikaisemmat tutkimustulokset ovat kuitenkin olleet epäyhtenäisiä osoittaen sekä tilastollisesti merkitsevää että ei-merkitsevää rahoitusrajoite-osaketuottoyhteyttä. Tutkielma tutkii epätäydellisten pääomamarkkinoiden rahoitusmarkkinaseurauksia. Erityisesti, vaikuttaako rahapolitiikka epäsymmetrisesti yritysten rahoitusympäristöön, strategisiin investointeihin ja edelleen pääomamarkkinatuottoihin. Tutkielma tarkastelee ensin teoreettisesti, ovatko rahoitusrajoitteisten yritysten investointien volyymi sekä kompositio (kiinteät investoinnit, työllisyys, käyttöpääoma, tutkimus ja kehitys) herkempiä rahapolitiikan muutoksille kuin ei-rahoitusrajoitteisten yritysten. Tutkimuksen painopiste on rahapolitiikan luottokanavateoriassa, joka ehdottaa epäsymmetristä rahapolitiikan välittymistä. Tämän jälkeen tutkielmassa tarkastellaan empiirisesti, reagoivatko rahoitusrajoitteisten yritysten osakemarkkinatuotot investointien tavoin systemaattisesti muutoksiin luottoympäristössä. Ekonometrisenä kehyksenä tutkielmassa käytetään lineaarista OLS-kehystä ja epälineaarista Markov-regiimisiirtymäkehystä. Tutkielma edistää vallitsevaa tutkimuskirjallisuutta tarkastelemalla rahoitusrajoitteisten yritysten rahapolitiikka sensitiivisyyttä epätavanomaisen rahapolitiikan otosperiodilla ja käyttämällä rahoitusrajoitteiden proxy-muuttujana yrityksen markkina-arvoa. Tutkimuksen evidenssi viittaa rahoitusrajoitteiden vaikuttavan reaali-investointien lisäksi myös systemaattisesti pääomatuottoihin.Description
Supervisor
Maula, MarkkuThesis advisor
Maula, MarkkuKeywords
equity market, financial constraints, investments, monetary policy, stocks