The impact of individual CEOs on corporate acquisitions
Loading...
URL
Journal Title
Journal ISSN
Volume Title
School of Business |
Master's thesis
Unless otherwise stated, all rights belong to the author. You may download, display and print this publication for Your own personal use. Commercial use is prohibited.
Authors
Date
2020
Department
Major/Subject
Mcode
Degree programme
Finance
Language
en
Pages
53
Series
Abstract
I study the sources of M&A performance and particularly the impact of individual CEOs on the announcement returns of acquiring companies. By studying the acquisitions of multiple CEOs of the same firms, I address four research questions: i) Is M&A performance attributable to CEO-specific, deal-specific, or firm-specific factors? ii) Are there certain attributes that the best acquirers share such as education or experience? iii) Are there CEOs with superior target-picking skills? and iv) Does the importance of skilled CEOs grow during economic recession periods? This thesis relies on OLS regressions and univariate analyses studying 3,598 deals performed by S&P 1500 companies between 1980 and 2019. I use a novel panel data set to combine CEO-level attributes from Compustat’s ExecuComp and BoardEx to deal-level data from Thomson Reuters SDC M&A database and stock return data from CRSP database. I use cumulative abnormal returns as a proxy for acquisition performance. To compare CEOs skills, I evaluate the acquisition performance of the three most acquisitive CEOs of each company and rank them by their deal success rate into three terciles. Empirical results from OLS regressions imply that while deal-specific variables explain most of the variation in announcement returns, including CEO-specific variables (such as education and experience) enhances the models when evaluating bottom tercile acquirers. Regarding acquisition performance, I find that when acquiring relatively larger targets, top tercile CEOs create significant shareholder value whereas bottom tercile CEOs destroy value when targeting large firms. This difference is partly explained by target listing status as while relative deal sizes increase, bottom CEOs tend to target public companies, which usually results in negative announcement returns. I confirm performance persistence effect reported in earlier studies indicating that successful acquisitions are followed by other successful deals. Regarding performance persistence, I find that this effect is strongest among the top tercile CEOs and is attributed to the CEO rather than the firm itself implying that there are differences in target-picking skills. I also find that the importance of skilled CEO grows during non-recession periods, and while top tercile acquirers tend to underperform during recessions, bottom tercile CEOs’ announcement returns remain unchanged throughout economic cycles. In short, there are large differences between CEOs of the same firms in terms of acquisition performance. These differences are rather explained by skill differences than CEO background and remain stronger during non-recession periods. This thesis contributes to the existing M&A literature by introducing new findings by comparing the announcement returns of successful and unsuccessful CEOs during recession and non-recession periods and provides motivation for further related research.Tämä tutkielma tutkii yrityskauppojen tuottoja selittäviä tekijöitä ja etenkin toimitusjohtajien vaikutusta yrityskauppojen ostavan osapuolen osakekurssireaktioon yrityskaupan ilmoitushetkellä. Vertaamalla yritysten eri toimitusjohtajia vastaan tutkielmassani neljään tutkimuskysymykseen: i) Miten yrityskauppojen tuottoja selittää toimitusjohtajaan, kauppaan ja ostavaan yritykseen liittyvät tekijät? ii) Yhdistääkö parhaita toimitusjohtajia tietyt piirteet kuten koulutus tai kokemus? iii) Onko sellaisia toimitusjohtajia, jotka kykenevät systemaattisesti valitsemaan hyviä yrityskauppakohteita? Ja iv) Korostuuko taitavan toimitusjohtajan tärkeys taloudellisen suhdanteen pohjalla? Tutkielman metodit perustuvat pienimmän neliösumman menetelmään sekä muihin tilastollisiin testeihin. Aineistoni koostuu S&P 1500 yritysten tekemistä 3,598 yrityskaupasta vuosien 1980 ja 2019 välillä. Tutkielmassani yhdistän Compustatin ExecuCompin sekä BoardExin aineistot toimitusjohtajien taustatiedoista Thomson Reuters SDC M&A tietokannan yrityskauppadataan sekä CRSP:n historialliseen osakekurssidataan. Yrityskauppojen onnistumista mittaan ostavan yrityksen osakekurssin kumulatiivisella ylituotolla. Verratakseni toimitusjohtajien välisiä taitoeroja, arvioin jokaisen yrityksen kolmen aktiivisimman toimitusjohtajan tekemiä yrityskauppoja ja jaan toimitusjohtajat kolmeen ryhmään heidän yrityskauppamenestyksensä perusteella. Empiiriset regressiotulokset osoittavat, että kauppasidonnaiset tekijät selittävät muita tekijöitä paremmin yrityskauppojen tuottoja, mutta etenkin huonommin menestyvien toimitusjohtajien yrityskauppoja tutkittaessa myös toimitusjohtajan taustaan liittyvät tekijät (kuten koulutus ja kokemus) parantavat mallin selitysastetta. Tulokset osoittavat myös, että ostaessaan suhteellisesti suurempia yrityksiä, parhaat toimitusjohtajat luovat huomattavasti arvoa osakkeenomistajille, kun taas huonoimmat toimitusjohtajat tuhoavat osakkeenomistajien arvoa näin toimimalla. Aiempien tutkimusten tapaan vahvistan yrityskauppojen tuottojen jatkuvuuden tarkoittaen sitä, että hyvät yrityskaupat seuraavat hyviä yrityskauppoja. Havaitsen myös, että jatkuvuus on vahvempaa parhaiden toimitusjohtajien keskuudessa sekä että jatkuvuus on yksinomaan toimitusjohtajista eikä yrityksistä riippuvaista. Näin ollen argumentoin, että tietyt toimitusjohtajat voivat systemaattisesti valita hyviä yrityskauppakohteita. Tulokseni osoittavat myös, että hyvien toimitusjohtajien tärkeys korostuu taloudellisen tilanteen ollessa hyvä. Lama-aikana tehdyt yrityskaupat osoittavat, että parhaat toimitusjohtajat alisuoriutuvat verrattuna normaaliaikana tehtyihin yrityskauppoihin, kun taas huonoimpien toimitusjohtajien yrityskauppamenestykseen eivät taloudelliset syklit vaikuta lainkaan. Löydän empiiristä tukea väitteelle, että toimitusjohtajien välillä on eroa, kun tarkastellaan yrityskauppojen tuottoja. Nämä erot eivät selity toimitusjohtajien taustatekijöillä, vaan kuvaavat ennemminkin toimitusjohtajien välisiä taitoeroja, jotka korostuvat taloudellisen tilanteen ollessa hyvä. Tutkielma tukee aiempaa tutkimusta esittämällä uusia havaintoja vertailemalla paremmin sekä huonommin menestyviä toimitusjohtajia ja heidän vaikutustansa yrityskauppojen tuottoihin. Tutkimus luo myös uutta pohjaa tulevalle tutkimukselle.Description
Thesis advisor
Puttonen, VesaKeywords
mergers and acquisitions, M&A performance, CEO level data, CEO target picking skill, skill differences, M&A during recessions