Profitability anomaly under pressure: The role of investor sentiment and arbitrage constraints

Thumbnail Image

Files

master_Huopainen_Joni_2026.pdf (1.52 MB)

URL

Journal Title

Journal ISSN

Volume Title

School of Business | Master's thesis
Unless otherwise stated, all rights belong to the author. You may download, display and print this publication for Your own personal use. Commercial use is prohibited.

Authors

Date

2025-12-09

Department

Major/Subject

Mcode

Degree programme

Master's Programme in Finance
Rahoituksen maisteriohjelma

Language

en

Pages

63

Series

Abstract

This thesis examines whether the profitability anomaly in European stock markets, the empirical finding that more profitable firms earn higher future returns than less profitable firms, can be explained by mispricing, with particular focus on the roles of arbitrage constraints and investor sentiment. Using data from sixteen European countries between 2000 and 2023, we study how these two forces, individually and jointly, relate to the return spread between high and low profitability stocks across gross profitability, operating profitability, and cash-based operating profitability. Our findings confirm that the profitability anomaly is robust across all three measures. We find no evidence that market-wide investor sentiment drives the anomaly, as strategy returns remain broadly similar following both high and low sentiment periods. In contrast, arbitrage constraints significantly amplify anomaly returns, with stronger effects among stocks facing high costs and risks, driven primarily by the underperformance of low profitability stocks and consistent with the role of short-sale constraints. Finally, in a two-dimensional framework, we find no evidence of a joint reinforcement between sentiment and arbitrage constraints: while the anomaly is consistently strongest among high constraint stocks, its magnitude does not vary systematically with sentiment.

Tämä tutkielma tarkastelee kannattavuusanomaliaa Euroopan osakemarkkinoilla. Kyseessä on ilmiö, jossa kannattavammat yritykset tuottavat systemaattisesti korkeampia tulevia tuottoja kuin heikommin kannattavat yritykset. Tutkimuksen tavoitteena on selvittää, voidaanko tätä poikkeamaa selittää väärinhinnoittelulla ja erityisesti arbitraasirajoitteiden sekä sijoittajasentimentin vaikutuksilla. Aineisto kattaa kuusitoista Euroopan maata vuosilta 2000–2023, ja tarkastelussa käytetään kolmea mittaria: bruttokannattavuus, liikevoittokannattavuus ja kassaperusteinen liikevoittokannattavuus. Tulokset osoittavat, että kannattavuusanomalia on vahva kaikilla kolmella mittarilla. Sijoittajasentimentti ei näytä vaikuttavan anomalian suuruuteen, sillä strategioiden tuotot pysyvät lähes muuttumattomina sekä korkean että matalan sentimentin jaksojen jälkeen. Arbitraasirajoitteet sen sijaan vahvistavat anomaliaa selvästi: tuottoerot ovat suurempia osakkeissa, joille on ominaista korkeammat kustannukset ja riskit, mikä johtuu erityisesti matalan kannattavuuden osakkeiden heikosta kehityksestä ja vastaa lyhyeksimyynnin rajoitteiden vaikutusta. Kaksitasoisessa tarkastelussa emme löydä tukea sentimentin ja arbitraasirajoitteiden yhteisvaikutukselle. Vaikka anomalia on selvästi voimakkainta osakkeissa, joilla on korkeat arbitraasirajoitteet, sen suuruus ei muutu systemaattisesti sentimentin mukaan.

Description

Supervisor

Nyberg, Peter

Keywords

profitability anomaly, arbitrage constraints, investor sentiment, European stock market, asset pricing anomalies, stock return predictability

Other note

Citation

Permanent link to this item

https://urn.fi/URN:NBN:fi:aalto-202601151279

Collections

[gradu] Kauppakorkeakoulu / BIZ