Effect of locality in equity analysis
No Thumbnail Available
URL
Journal Title
Journal ISSN
Volume Title
School of Business |
Master's thesis
Authors
Date
2021
Department
Major/Subject
Mcode
Degree programme
Finance
Language
en
Pages
52 + 6
Series
Abstract
This paper studies what effect locality plays in forecast accuracy and behaviour of equity research analysts in selected Nordic equity markets. Locality has been studied extensively in relation to investors’ allocation decisions but focus on locality’s effect to equity analysis has remained low and inconsistent, as many studies have treated forecast accuracy and recommendation performance interchangeably. Locality’s effect to analyst behaviour remains a virtually unattended research topic. This study aims to empirically assess whether locality affects an analyst’s forecast accuracy or is visible as behavioural traits such as confidence of the analyst. This study also compares analyst forecast accuracy versus the accuracy of the analyst consensus, providing empirical information for institutional investors on where to get the best numerical information. Using OLS regressions and other tests to assess the effect of locality in analyst forecast accuracy and behaviour, this study finds that local analysts in the Nordics are more accurate in their forecasts than their competitors analysing the same company from abroad. Locality increases an analyst’s forecast accuracy by 0.5 percentage points in the Nordics. Forecast errors of locals are also more consistent than those of foreigners, indicative of an informational advantage favouring locals. Results are consistent across countries, expect for Norway where locality appears to offer no advantage. Working for a Nordic brokerage also increases forecast accuracy by another 0.5 percentage points. Despite this accuracy difference between locals and foreigners, both local and foreign analysts lose in accuracy to the consensus. This implies that offsetting biases between local and foreign analysts increase the accuracy of the consensus even as less accurate foreign forecasts are added to it. Local analysts also make higher forecasts than foreigners. Still, direct causality with optimistic bias cannot be made, as these forecasts are also more accurate. This study finds no evidence of locality increasing analyst confidence. In fact, local analysts are less likely than foreigners to take variant views from the consensus, indicative of lower tolerance for publishing views that are not shared by other analysts. This study contributes to existing literature in various ways. First, it makes a clear distinction between analyst forecast accuracy and recommendation performance, by focusing solely on accuracy and ignoring market related data such as stock prices. Second, it expands the empiric assessment of analyst locality to the Nordic context. Third, according to a thorough literature review, this paper is the first academic study researching causality between locality and behavioural traits of analysts such as optimism, confidence, and herding. Last, this study provides practical counsel to institutional investors by comparing local and foreign analysts’ forecast accuracy also to the consensus.Tämä tutkielma selvittää paikallisuuden vaikutusta osakeanalyytikoiden ennustetarkkuuteen ja käytökseen valituissa Pohjoismaisissa osakemarkkinoissa. Paikallisuutta on tutkittu paljon sijoittajien sijoituspäätösten näkökulmasta, mutta tarkastelu sen vaikutuksista osakeanalyysiin on jäänyt vähäiseksi sekä epäyhtenäiseksi, monien tutkimusten käsitellessä ennustetarkkuutta ja sijoitussuositusten tuottoa toisiinsa rinnastettavina käsitteinä. Paikallisuuden vaikutus analyytikoiden käyttäytymiseen on tähän asti jäänyt lähes huomiotta akateemisessa tutkimuksessa. Tämä tutkimus pyrkii empiirisesti arvioimaan, vaikuttaako paikallisuus analyytikon ennustetarkkuuteen tai analyytikon käytökseen, kuten itsevarmuuteen. Tutkimuksessa verrataan analyytikoiden ennustetarkkuutta myös analyytikoiden konsensuksen ennustetarkkuuteen, tarjoten ammattimaisille sijoittajille empiiristä tietoa siitä, mistä paras numeerinen tieto löytyy. Tutkimus toteutettiin pienimmän neliösumman menetelmällä sekä käyttäen muita menetelmiä analyytikoiden ennustetarkkuuden ja käytöksen arvioimiseen. Tutkimus osoittaa, että paikalliset analyytikot ovat ennusteissaan tarkempia kuin heidän samaa yritystä analysoivat ulkomaiset kilpailijansa. Paikallisuus nostaa ennustetarkkuutta 0.5 prosenttiyksikköä Pohjoismaissa. Paikallisten analyytikoiden ennustevirheet ovat myös yhdenmukaisempia kuin ulkomaisten analyytikoiden, viitaten paikalliseen informaatioetuun. Tulokset ovat yhtenäisiä maiden välillä, paitsi Norjassa, missä paikallisuus ei näytä tarjoavan etua. Työskentely pohjoismaisella osakevälittäjällä nostaa analyytikon ennustetarkkuutta toiset 0.5 prosenttiyksikköä. Paikallisten ja ulkomaisten analyytikoiden tarkkuuserosta huolimatta, molemmat analyytikkoryhmät häviävät tarkkuudessa konsensukselle. Tämä viittaa siihen, että ristiin menevät odotukset kasvattavat konsensuksen tarkkuutta, vaikka vähemmän tarkkoja ulkomaisia ennusteita lisätään siihen. Paikallisten analyytikoiden ennusteet ovat korkeampia kuin ulkomaalaisten. Silti selkeää yhteyttä optimistiseen vinoumaan ei voida todeta, sillä korkeammat ennusteet ovat myös tarkempia. Tutkimuksessa ei löydetty näyttöä paikallisten analyytikoiden korkeammasta itsevarmuudesta. Paikalliset analyytikot antavat konsensuksesta poikkeavia ennusteita ulkomaalaisia harvemmin, viitaten matalampaan halukkuuteen julkaista muista poikkeavia näkemyksiä. Tämä tutkimus täydentää aiempia tutkimuksia monin tavoin. Ensiksi, tutkielmassa tehdään selvä jako ennustetarkkuuden ja sijoitussuosituksen tuoton välillä, keskittyen vain ennusteisiin ja jättäen huomiotta kaiken markkinaan liittyvän datan. Toiseksi, tutkimus lisää ymmärrystä paikallisuuden vaikutuksesta osakeanalyysiin pohjoismaisessa kontekstissa. Kolmanneksi, tämä tutkimus on ensimmäisiä akateemisia tutkimuksia, joka selvittää analyytikon paikallisuuden ja käyttäytymisen välistä suhdetta. Lopuksi, tutkimus tarjoaa käytännön apua ammattimaisille sijoittajille, osoittaen että konsensus on paikallisuudesta riippumatta tarkin liiketoiminnan ennustelähde.Description
Thesis advisor
Nyberg, PeterKeywords
equity analysis, forecast accuracy, analyst locality, analyst confidence