The role of liquidity in US real estate companies’ IPOs

Abstract

Recent years after the global financial crisis have shown positive signs of improvement in the IPO market of real estate companies. Demand has improved for the public real estate market which has made initial public offerings again attractive for them. IPOs are generally associated with high initial day returns, however, REIT IPOs have experienced lower degrees of initial day returns than common stocks. Several reasons have been presented for the underpricing phenomenon although the role of liquidity in IPOs remaining still to some extent unexplored.

This master’s thesis focuses on examining the role of liquidity in the initial public offerings of US real estate companies. In particular, the relationship between liquidity and the underpricing phenomenon is studied. The thesis includes a literature review of both underpricing and liquidity in the public real estate context. The general background of IPOs as well as the different theories of underpricing anomaly is discussed in the literature review. Additionally, the nature of liquidity and its impact is discussed. Different liquidity proxies are also presented in the literature review of liquidity.

The empirical part of the thesis focuses on combining the two literature review with a US-based data of REITs and REOCs from 1993 onwards. Based on the results, different types of real estate companies have different levels of underpricing and liquidity. A distinct relationship between underpricing and liquidity was also found. Higher initial day returns were associated with higher stock turnover but also with higher bid-ask spreads. Hence, liquidity was found ultimately to be complex by nature resulting into some deviation in the results depending on the applied liquidity proxy.

Finanssikriisin jälkeiset viimeiset vuodet ovat osoittaneet merkkejä parantuneista markkinoista erityisesti kiinteistösijoitusyhtiöiden listautumisanneissa. Kysyntä on kasvanut listattuja kiinteistösijoitusyhtiöitä kohtaan, mikä on tehnyt listautumisannista jälleen houkuttelevampaa listaamattomille kiinteistösijoitusyhtiöille. Listautumisannit yhdistetään yleensä korkeisiin ensimmäisen päivän tuottoihin. Kiinteistösijoitusyhtiöiden ensimmäisen päivän tuotot ovat kuitenkin olleet yleisesti huomattavasti pienempiä, kuin tavallisten yhtiöiden listautumisannit. Useita eri perusteluja on esitetty kyseisille alihinnoittelulle. Likviditeetin rooli on kuitenkin jäänyt kirjallisuudessa vähemmälle huomiolle.

Tämä diplomityö tutkii likviditeetin roolia yhdysvaltalaisten kiinteistösijoitusyhtiöiden listautumisanneissa. Erityisesti työ keskittyy tutkimaan likviditeetin ja alihinnoittelun suhdetta. Työ sisältää kirjallisuuskatsauksen sekä listautumisantien alihinnoittelusta että likviditeetistä kiinteistösijoitusyhtiöiden kontekstissa. Kirjallisuuskatsauksessa keskitytään tutkimaan listautumisanteja yleisesti sekä esittämään eri teorioita listautumisantien alihinnoitteluun. Vastaavista likviditeetin kirjallisuuskatsauksessa keskitytään likviditeetin luonteeseen ja sen vaikutuksiin sekä eri likviditeettimittareihin.

Työn empiirinen osio keskittyy kyseisten kirjallisuusosioiden yhdistämiseen. Aineistona työssä käytetään yhdysvaltalaisia kiinteistörahastoja sekä kiinteistösijoitusyhtiöitä, jotka on listattu vuodesta 1993 eteenpäin. Perustuen empiirisen osion tuloksiin erimuotoiset sijoitusyhtiöt poikkeavat toisistaan likviditeetin sekä alihinnoittelun osalta. Työssä löydettiin selvä syysuhde likviditeetin ja listautumisannin alihinnoittelun välillä. Ensimmäisen päivän suuremmat tuotot yhdistettiin korkeampaan osakkeiden vaihteluun, mutta myös suurempiin eroihin osakkeen pyynti- ja myyntitarjousten välillä. Loppujen lopuksi likviditeetin nähtiinkin olevan luonteeltaan monitahoinen, joka johti jossain määrin tulosten poikkeavuuksiin riippuen käytetyistä likviditeettimittareista.