aalto1 untyped-item.component.html
Market reaction to the first CSRD-compliant sustainability reports
Loading...
URL
Journal Title
Journal ISSN
Volume Title
School of Business |
Master's thesis
Electronic archive copy is available via Aalto Thesis Database.
Authors
Date
Department
Major/Subject
Mcode
Degree programme
Language
en
Pages
58
Series
Abstract
The Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD) marks a fundamental shift in European corporate disclosure, replacing largely discretionary and heterogenous frameworks with standardised and audited uniform sustainability reporting. This thesis investigates the capital market effects of the first wave of CSRD-compliant reports, published in 2025 for financial years beginning in 2024. The primary objective is to determine whether these mandatory and audited disclosures significantly altered firms’ information environments and whether it resulted in abnormal returns or trading volume. The secondary objective is to study how equity markets differentiated in their reaction between firms based on their environmental and transition risks, using EU taxonomy disclosures as proxy for underlying sustainability performance.
Utilising an event study methodology on a sample of 333 European publicly listed non-financial firms, this study isolates the reporting event by restricting the sample to companies that disclosed preliminary fourth quarter earnings prior to the publication of their annual reports. Normal returns are estimated using the market model and the Fama-French Three-Factor model. The study is complemented by analyses of abnormal trading volume and regressions controlling for earnings surprises.
The empirical results indicate a slight negative overall market reaction for the full sample surrounding the disclosure event. However, contrary to expectations
regarding the capitalisation of environmental and transition risks, firms with lower taxonomy performance experience reactions not consistent with a market penalty.
However, the validity of these results is undermined by their lack of significance.
Still, a regression controlling for earnings surprises indicates that unexpected
financial performance had no significant effect on the abnormal returns. Additionally, while abnormal trading volume was observed on the event day, its magnitude
was not significant when compared to elevated trading activity prior to the event.
Ultimately, my findings indicate that investors had already largely incorporated the sustainability information of these firms into equity prices. Driven likely by prior disclosures under the Non-Financial Reporting Directive and sector-specific analyses, the market appears to have anticipated much of the information content of the new sustainability reports. Consequently, the first CSRD-compliant reports served primarily as a confirmation of existing market expectations rather than to reveal disruptive novel information.
Yritysten kestävyysraportointidirektiivi (CSRD) edustaa suurta muutosta eurooppalaisen yritysraportoinnin kentällä. Se muuttaa kestävyysraportoinnissa käytettävät laajalti harkinnanvaraiset ja heterogeeniset viitekehykset standardoituun ja ulkoisesti varmennettuun yhtenäiseen kestävyysraportoinnin muotoon. Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia pääomamarkkinavaikutuksia liittyen ensimmäisten CSRD:n mukaisten kestävyysraporttien julkaisuihin. Tutkittavat yritykset ovat laatineet raporttinsa vuoden 2024 tilikaudelta ja ne on julkaistu vuonna 2025. Tutkimuksen ensisijaisena päämääränä on selvittää, muuttivatko nämä pakolliset ja varmennetut raportit merkittävästi yritysten informaatioympäristöä aiheuttaen epänormaaleja tuottoja tai kaupankäyntiaktiviteettia. Toissijaisena tavoitteena on tutkia, mikäli osakemarkkinat reagoivat raportteihin eri tavoin yritysten ympäristö- ja siirtymäriskien perusteella käyttämällä EU:n taksonomiatietoja sijaismuuttujana analyysissä.
Tutkimuksessa käytetään tapahtumatutkimusmenetelmää, jonka avulla tutkitaan 333 julkisesti noteeratun eurooppalaisen finanssialan ulkopuolisen yrityksen otosta. Otoksen validiteetin takaamiseksi se on rajattu yrityksiin, jotka ovat raportoineet osavuosituloksensa ennen vuosiraportin julkistamista. Osakkeiden normaalia tuottoa arvioidaan käyttämällä markkinamallia ja Faman ja Frenchin kolmen faktorin mallia. Lisäksi tutkin epänormaalia kaupankäyntiaktiviteettia raportoinnin yhteydessä, sekä käytän regressiomallia arvioimaan odottamattomien tuottojen vaikutusta reaktioon.
Empiirisistä tuloksista käy ilmi keskimäärin lievä negatiivinen reaktio koko aineistoa tarkastellessa. Vastoin odotuksia ympäristö- ja siirtymäriskeistä, huonompia taksonomialukuja raportoineiden yritysten kokemat reaktiot eivät viitanneet markkinoiden rankaisevan niitä siitä. Näiden tulosten validiteetti on kuitenkin kyseenalainen tilastollisen merkitsevyyden puutteen vuoksi.
Regressiomalli odottamattomien tuottojen vaikutuksesta osoittaa niiden vaikutuksen epänormaaleihin tuottoihin olleen vähäinen. Lisäksi, vaikka kaupankäyntiaktiivisuus oli tapahtumapäivänä poikkeavaa, sen suuruus ei ollut merkittävää verrattuna tapahtumaa edeltävään korkeaan kaupankäyntivolyymiin.
Havaintoni ehdottavat, että sijoittajat olivat suurilta osin sisällyttäneet yritysten
kestävyystiedot osakkeiden hintoihin. Uusien kestävyysraporttien tiedot ovat luultavasti olleet riittävässä laajuudessa markkinoiden tiedossa edellisten kestävyysraporttien ja sektorikohtaisten analyysien ansiosta. Näin ollen ensimmäiset CSRD:n mukaiset kestävyysraportit edustavat lähinnä markkinoiden odotusten vahvistamista eivätkä niinkään uusien, käänteentekevien tietojen paljastamista.