This thesis studied the persistence of four calendar anomalies: the turn-of-the-month effect, the turn-of-the-year effect, the day-of-the-week effect, and the Halloween effect, for Real Estate Investment Trust indices in 12 developed countries from 2005 to 2024. The thesis also examined the impact of institutional ownership on the magnitude of the turn-of-the-month effect for individual REITs in the United States.
The examination of average daily returns showed anomalous patterns for each examined effect, but a further examination through OLS regressions showed that the patterns are mostly statistically insignificant.
The turn-of-the-month effect persisted and was apparent at least to some extent in 11 of the 12 indices in a data sample from 2005 to 2024, but when the effect was examined in 5-year subsamples, it was only found in the sample from 2005 to 2009. Institutional ownership magnified the turn-of-the-month effect for US REITs between 2005 and 2014, but the effect faded between 2015 and 2024.
A slight turn-of-the-year effect was found in four indices between 2005 and 2014, but the effect was non-existent from 2015 to 2024 for all twelve indices. The day-of-the-week analyses failed to show consistent patterns of a negative Monday effect or positive Friday effect across the markets. The Halloween effect was only found in two indices in the sample from 2005 to 2024 and in two indices in the subsample from 2015 to 2024.
The results are consistent with the Adaptive Market Hypothesis, which states that anomalies can appear, disappear, and reappear over time. The results oppose the established Efficient Market Hypothesis, which suggests that anomalies should completely disappear once they are publicly recognised, as some calendar-timing-related anomalous patterns could be identified in some indices from time to time.Tämä diplomityö tutkii neljän kalenterianomalian jatkuvuutta: kuukaudenvaihdeanomalia, vuodenvaihdeanomalia, viikonpäiväanomalia ja Halloween-anomalia. Tutkimuksen kohteena on kiinteistösijoitusyhtiöindeksit kahdessatoista eri kehittyneessä maassa vuosien 2005 ja 2024 välillä. Diplomityössä tutkitaan myös institutionaalisen omistajuuden vaikutusta kuukaudenvaihdeanomalian suuruuteen yksittäisissä yhdysvaltalaisissa kiinteistösijoitusyhtiöissä.
Päivittäiset keskiarvotuotot näyttävät anomalioiden mukaisia tuloksia, mutta tuottojen tarkastelu regressioanalyysien kautta osoittaa, että anomalioita mukailevat tulokset ovat laajasti tilastollisesti epämerkittäviä.
Kuukaudenvaihdeanomalia oli jokseenkin havaittavissa yhdessätoista indeksissä vuosien 2005 ja 2024 välillä, mutta viiden vuoden aliotoksia tarkastellessa, anomalia oli havaittavissa vain vuosien 2005 ja 2009 välillä. Yksittäisissä yhdysvaltalaisissa kiinteistösijoitusyhtiöissä institutionaalisen omistajuuden vaikutus kuukaudenvaihdeanomalian suuruuteen oli havaittavissa vuosien 2005 ja 2014 välillä, mutta ei enää vuosina 2015–2024.
Vuodenvaihdeanomalia oli havaittavissa neljässä indeksissä vuosien 2005 ja 2014 välillä, mutta ei yhdessäkään indeksissä enää vuosina 2015–2024. Viikonpäiväanomaliasta ei löytynyt johdonmukaisia tuloksia tukemaan negatiivisia tuottoja maanantaisin tai positiivisia tuottoja perjantaisin eri markkinoiden läpi. Halloween-efekti löytyi kahdesta indeksistä vuosien 2005 ja 2024 välillä, sekä kahdesta indeksistä vuosien 2015–2024 aliotoksesta.
Diplomityön tulokset ovat johdonmukaisia adaptiivisen markkinahypoteesin kanssa, jonka mukaan anomalioiden on mahdollista ilmestyä, kadota ja uudelleenilmestyä. Löydetyt tulokset ovat vastoin tehokkaiden markkinoiden hypoteesia, jonka mukaan anomalioiden kuuluisi kadota niiden julkisen tunnistuksen myötä, sillä yksittäisten indeksien tuotoista löytyi ajoittain kalenteriajoitukseen liittyviä yli- ja alituottoja.
